日米連手で日銀救出作戦は失敗？ 干渉から満月で再び160円に接近 専門家「巨額の金利差には敵わない」

日本とアメリカが連携して日元を支えるため為替介入を実施して約1か月後、日元は1ドル＝約164円の40年ぶり安値から155.23円まで反発したが、上昇は持続せず、再び160円に接近している。ストラテジストは、今回の介入は日元の短期的な下落スピードを緩和しただけであり、日元の長期的な弱含みを変える基本要因はほとんど変わっていないと指摘している。

日本と他の主要経済との巨額の金利差は、依然として日元を押し下げる主要因であり、投資家が低コストで円を借りて、海外の高利回り資産に資金を投じるキャリートレードを促している。また、日本の財政見通しの悪化や中東紛争による原油価格の上昇も、日元に追加の下押し圧力をかけている。

道通グローバル投資管理（State Street Investment Management）のシニア固定収益ストラテジスト、Masahiko Loo氏は、「介入は市場のポジションに対処するものだが、原油価格や米国債利回り、米日金利差には対処していない」と述べた。

彼は、日元の持続的な上昇には、日本銀行（BOJ）の金融政策の正常化がさらに必要になると指摘。また、投資家のリスク回避姿勢の変化も不可欠だとした。

オーバーナイト・インデックス・スワップ（OIS）のデータによると、市場は日銀が9月に利上げする可能性を約82％と予想しており、10月の利上げはすでに価格にほぼ完全に織り込まれている。

日銀の副総裁、氷見野良氏は木曜日（27日）の演説で、来月の利上げの可能性を否定しなかった。

瑞穗銀行のシニアストラテジスト、中島正之氏は、「市場はすでに9月の利上げを大半織り込んでいるため、日元が大幅に上昇するには、単なる一回の政策変更では不十分だろう」と述べた。

彼は、投資家が「日銀の今後の政策正常化のペースが、現時点の予想よりも急激になる」と信じるようにならなければ、日元はより強力な上昇を示すことはないと指摘した。

日米当局：必要に応じて日元を守り続ける

日米当局は、必要に応じて当局が日元を守ると投資家に警告している。日本の財務大臣、片山皋月氏は、日本が米連邦準備制度（Fed）が提供する仕組みを利用して、米国債を担保にドルを借り入れ、そのドルで円を買う可能性があると述べた。

米財務長官のスコット・ベセント氏（Scott Bessent）も、Fedにこの計画の拡大を促した。経済学者や市場関係者の分析によると、ベセント氏が日元を支持する主な動機は、日元の大幅な下落が米国債市場に波及するのを防ぐためだとされている。

市場関係者によると、当局が介入しなければ、日元はすでに170円に下落していた可能性がある。当時、市場は日元売りのポジションを積み上げ続けていたからだ。

介入は確かにドル／円の下落スピードを緩和したが、日元の他の主要通貨に対する上昇幅はさらに急速に縮小しており、ユーロや豪ドルに対しては特に顕著である。

ラボバンクの為替戦略責任者、ジェーン・フォーリー氏（Jane Foley）は、「市場は明らかに、日本の基本的な状況が現行水準以下の為替レートを支えるには不十分だと信じていない」と指摘した。

彼女は、財務省は再び介入する必要がないことを望んでいるだろうと述べた。しかし、9月に日銀が利上げする場合、介入と利上げが同時に行われる可能性があり、その際には市場の警戒が高まるとした。

華許氏の金曜日の演説が日元の次の大きな変数に

投資家は、金曜日にジャクソンホールで開かれる世界中央銀行年会での、Fed議長ケビン・華許氏（Kevin Warsh）の演説に注目している。米国の金融政策やドル／円の今後の動向に関する手がかりを探るためである。

Fedの前回会合の議事録によると、複数の当局者が利上げを支持し、多くの者がインフレが低下しない限り、さらなる金融引き締めが必要だと述べていた。

一方、ドルは今週、前週の約1％の下落からやや反発している。当時、米財務省が米国債の買い戻しを拡大すると発表したことで、米国債が大幅に売られ、投資家が「通貨価値下落取引」と呼ばれる戦略を採ったため、ドルには下押し圧力がかかっていた。

マクアリー（Macquarie）のグローバル為替・金利ストラテジスト、ティエリー・ウィズマン氏（Thierry Wizman）は、「華許氏がジャクソンホールで構造的にタカ派的な演説を行う可能性は、ハト派的な演説を行う可能性より高い。ハト派的な発言は、FOMCの投票者の中央値の立場の変化と矛盾し、他の中央銀行が発信するタカ派的なシグナルを無視し、頑固に高い米国のインフレデータを無視することになるだろう」と述べた。

日銀に関して、ソニー金融グループのシニアアナリスト、石川公子氏（Kumiko Ishikawa）は、日米の連携介入が確かにドル／円を押し下げたと指摘した。しかし、市場はこの措置が日元の売り圧力を長期的に抑制できるかどうかを依然として疑っていると述べた。市場がFedの次の利上げを予想し続ける限り、米日金利差が多少縮小しても、ドルは投資家にとって依然として魅力的だとした。