逆勢で申込増加する00406A、高配当のカバードコールとは何か？

00406Aは連日、逆勢で申込が増加しており、発行残高が成功裏に00407Aを上回りました！

左下の図は8月27日の収益推移、右下の図は日次純申込・純解約統計です。過去5日間を見ると、明確にアクティブETFが純解約状態にある一方で、00406Aは逆勢で申込が増加しています。

アクティブETFが純解約となっている理由については、以前から分析しています。アクティブETFはAI関連の中大型株の保有が重複し、それらのPERを押し上げています。00403Aの巨額発行が一時的に資金を吸収し、将来の資金を先食いした結果、その後に資金調達の断絶が発生しました。この2つの要因により、アクティブETFは現在、高値で買い、安値で売る状況にあり、今回の反発局面でも、主流ETFの資金動向は純解約となっています。

政治的な要因と無関係ではありませんが、社債が資金を奪い合い、米国政府はむしろAIサプライチェーンへの資金調達を支援しています。

一方で、00406Aが逆勢で資金を引き寄せている主な理由について、本センターは月配息と高配当利回りにあると考えています。8月の配息に基づく年化配当利回りは17.6%で、この驚異的な数字が資金流入の最大の宣伝文句となっています。この高い年化利回りは、配当金＋資本利得＋オプションの権利金収入によって成り立っており、特に第3項目がアクティブETFとの主な違いです（左下図参照）。

したがって、00406Aの純申込は、単に自身の人気に留まらず、短期的な資金の流れの変化を引き起こしており、その一部は指数や大盤のボラティリティを低下させています。なぜなら、その保有銘柄の一部がカバードコール構成だからです。

カバードコール（覆い付き買い）は、先物のロングポジションまたは現物株の保有に加え、「コールオプションの売却（Sell Call）」を組み合わせたもので、右上の図の通りです。天下に無料の昼食はないように、この高配当はオプションの権利金収入によるものであり、短期的な急騰局面でのリターンの上限を犠牲にしているのです。

さらに00406Aの実際の投資ポートフォリオを詳しく見ると、Sell Callの比率と実際のポジションは以下の通りです。

00406Aの実際の保有部位

先物およびオプション部位によるSell Call構成（下表参照）

依然として、アクティブETFに類似したAI関連株の現物保有があり、保有銘柄の重複度は非常に高く、特に目新しい点はありません（下表参照）。

したがって、株式のウェイトは約84%、先物のロングとコールオプションの売却によるカバードコール相当が約22%（純ポジションは0～1%）、残りは現金で、株式口座の運用可能現金が8.5%、先物・オプション関連の証拠金が8.3%です。これらはSell Callと一組として考えるべきです。

まとめると、

00406Aは、0.8倍の通常アクティブETF＋0.2倍のSell Call戦略と見なすことができます。長期的なリターンは、00403A、00981A、00991Aといった人気アクティブETFと大きな差はないと考えられます。ただし、主な違いは期間的なもので、週足で長い陽線が出る短期的な局面でのみ、明確な差異が現れます。

（執筆：永誠資産管理處アナリスト　范振峰）

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