連邦準備制度（Fed）の利上げ決定までカウントダウン！モルガン・スタンレーが5つのシナリオを提示、「この2つ」が最もあり得ない

連邦準備制度（Fed）の今週の金利決定は、市場の注目を集めている。インフレが高止まりし、原油価格が1バレルあたり100ドルを突破する中、市場では25ベーシスポイントの利上げが広く予想されている。モルガン・スタンレーのグローバル金利戦略責任者であるジェイ・バリー氏は、最新のレポートで5つの可能性のあるシナリオを提示した。それによると、「利上げを見送る」確率は極めて低く、利上げ後の政策メッセージが米国債市場を動かす鍵になると指摘している。

連邦公開市場委員会（FOMC）は、日本時間木曜日未明（17日午前2時）に金利決定を発表する予定だ。現在のトレーダーの予想では、フェデラルファンド金利の目標レンジが0.25％引き上げられ、3.75％～4.00％になる見込みだ。その後もさらなる利上げの可能性が残されている。

連邦準備理事会議長のケビン・ワーシュ氏は就任以来、基準金利の将来の方向性について明確なガイドラインを示すことを避け続けてきた。しかし、高いインフレ率と100ドルを超える原油価格に加え、物価安定の維持や金融市場の価格信号への関心を繰り返し強調してきたことから、今回の決定の方向性は徐々に明らかになりつつある。

【シナリオ1】利上げ見送りの可能性は極めて低い

モルガン・スタンレーは、今週のFOMCが利上げを見送る場合、その発生確率は非常に低いと分析している。これはFRBの信頼性を損なうだけでなく、7月の会合で示されたタカ派的なメッセージの意味を失わせるためだ。

万が一、FRBが利上げを見送った場合、モルガン・スタンレーは1年後に開始する1年物のOIS（Overnight Index Swap）金利が25ベーシスポイント低下すると予測している。最近数ヶ月の米国債利回りの政策期待に対する感応度から推定すると、2年物国債利回りは約20ベーシスポイント下落する可能性がある。

【シナリオ2】利上げ実施だがフォワードガイダンスなし

第2のシナリオは、FOMCがインフレ抑制のため25ベーシスポイントの利上げを行うものの、ワーシュ議長が今後の政策方向性に関する先行き誘導を提供しないというものだ。

この場合、政策の方向性にはある程度の曖昧さが残り、短期金利が小幅に低下する可能性があるとモルガン・スタンレーは見ている。

【シナリオ3】利上げ＋2025年の緩和政策の撤回

第3のシナリオはよりタカ派的だ。労働市場が完全雇用状態にあるとの認識から、ワーシュ氏が2025年に累計75ベーシスポイントの「リスク管理的」利下げは不要だったと示唆する可能性がある。

こうしたメッセージが発せられた場合、市場の政策金利に対する予想はさらに上方修正され、短期金利は累計75ベーシスポイントの追加利上げを織り込む方向に動く可能性がある。

【シナリオ4】利上げ＋中立金利の上方修正

第4のシナリオでは、現行の金融政策は依然として十分に引き締まっていないと認めるとともに、大規模なAI投資が生産性を押し上げ、結果として潜在成長率と中立金利（R*）が上昇する可能性を言及する。

モルガン・スタンレーによれば、市場はすでにこの可能性を部分的に織り込んでいる。1年後開始の1年物OISは景気循環の高値圏に戻っており、長期先渡し金利の期待値は2023年の高値をすでに上回っている。これは「より高く、より長く（higher for longer）」という金利環境が市場で受け入れられつつある証拠だ。

ただし、中立金利の認識は通常、段階的に調整されるため、短期金利への影響は限定的とみられる一方、長期先渡し金利にはさらに上昇余地があると同社は予測している。

【シナリオ5】利上げ＋「インフレ粉砕」の誓い

最後の、最も過激なシナリオは、FRBが利上げに加えて、インフレを目標水準まで迅速に抑え込む強い決意を明確に示し、終値金利のさらなる上振れを市場に許容するというものだ。

しかしモルガン・スタンレーは、こうした強硬姿勢は逆に長期先渡しOIS金利を押し下げる可能性があると指摘する。なぜなら市場は、FRBが経済成長や雇用を犠牲にしてでも物価安定を優先する姿勢だと解釈し、景気後退リスクの高まりを織り込むためだ。

全体として、バリー氏とそのチームは5つのシナリオに具体的な発生確率を付けてはいないが、「利上げ見送り」と「インフレ粉砕宣言」の2つの極端な結果は、他の3つに比べて起こりにくいと明言している。このような政策分布は、2年物米国債利回りが堅調に推移する要因ともなり得る。