韓国株式市場の資金シフト！個人投資家は8月に13.5兆ウォンを引き揚げ、KOSPIの次の主役は誰か？

韓国株式市場は今年上半期、個人投資家の資金と人工知能（AI）ブームに牽引されて力強く上昇しましたが、最近では個人資金の流出が続き、市場の資金構造が徐々に変化しています。

韓国の新栄証券（Shinyoung Securities）リサーチセンター長のKim Hak-kyun氏は、個人投資家がこれまで外国人投資家の売り圧力を相殺していた構図が変わりつつあり、今後KOSPIが反発できるかどうかは、外国人投資家の動向が重要な鍵を握ると指摘しています。

Kim氏は最近、今年上半期に韓国の個人投資家から大量の資金が流入し、外国人投資家の資金流出を効果的に相殺していましたが、現在は個人資金の流れに明らかな変化が見られ、今後の需給構造は上半期とは異なると述べています。

Kim氏の実際の資金フローの推計によると、未決済取引や信用取引などを含め、韓国の個人投資家は8月に国内株式市場から13.5兆ウォン（約97億ドル）を純流出しました。9月18日までの累計では9.83兆ウォン（約71億ドル）の純流出となり、1日あたりの流出規模は8月を上回っています。

Kim氏は、過去と異なり、最近の個人資金は市場の調整後も流出が続いており、個人投資家が短期の激しい変動で大きな打撃を受けていることを反映していると指摘しています。

中東情勢、原油価格、米国債利回りが外国人投資家に影響

今後の見通しについて、Kim氏は、中東の戦闘、世界の原油価格、米国の長期金利が、外国人投資家が韓国株に戻ってくるかどうかに影響を与える重要な要因になると考えています。

同氏は、中東情勢が緩和し、原油価格が安定し、米国の長期国債利回りが低下すれば、世界の資金が非ドル資産に再配分され、外国人投資家の韓国市場への流入に有利に働く可能性があると述べています。

さらに、ウォン安の傾向が最近緩和していること、外国人投資家が韓国株の保有を大幅に減らしていることも、今後の市場の需給改善の可能性を高めています。

Kim氏はまた、市場はFRBの追加利下げの有無よりも、市場が決定する長期金利に注目すべきだと強調しています。同氏は、最近の米国の長期金利上昇は、中東戦闘による財政赤字拡大と原油価格上昇によるものであり、経済過熱や潜在的なインフレ圧力によるものではないと見ています。

したがって、中東戦闘の今後の展開は、原油価格、長期金利、外国人投資家の資金フローなどを通じて、韓国株式市場にさらに影響を与える可能性があります。

高レバレッジ資金の引き揚げが韓国株の調整を加速

今年の韓国株の動きを振り返ると、個人投資家とレバレッジ資金は市場上昇の重要な原動力でした。世界的なAIへの設備投資の上方修正とメモリー価格の上昇に牽引され、KOSPI指数は年初の約4200ポイントから上昇を続け、6月中旬には一時9000ポイントを突破し、年初来の上昇率は2倍に達しました。

特にメモリーチップ銘柄の上昇が顕著でした。国海証券の分析によると、SKハイニックスとサムスン電子の2026年上半期の株価はそれぞれ307.8％と179.1％上昇し、両社の時価総額合計がKOSPI全体に占める割合は、年初の約35％から6月25日には約57％にまで上昇しました。

株価上昇に伴い、韓国の個人投資家の資金が大量に流入しました。6月24日時点で、韓国の国内株式取引口座数は1億877万口座に達し、韓国の総人口は5000万人強である一方、多額の資金が高レバレッジETFを通じて市場に流入しました。

しかし、レバレッジ取引のリスクは、7月に市場が反転した後、急速に顕在化しました。KOSPIは大幅な調整に入り、一時5300ポイントを割り込み、年初来高値からほぼ半値になりました。

韓国の規制当局はその後、集中的な対策を講じました。7月16日、韓国の金融規制当局は、新たな個別株レバレッジETFの上場を停止し、最低証拠金を1000万ウォンから3000万ウォンに引き上げ、現金に限定しました。

7月29日、KOSPIが2日連続でサーキットブレーカーを発動した後、韓国は第2段階の措置として、レバレッジETFが投資家のポートフォリオ全体に占める最大比率の制限や、投機的取引を抑制するための取引コストの引き上げなどを発表しました。

中信証券が8月初めに発表したリポートによると、韓国株の信用残高は6月24日のピークである38.6兆ウォンから、8月3日には27.4兆ウォンに減少し、1カ月で約11兆ウォン（29％）減少し、2月から6月の半導体相場の間に蓄積されたレバレッジの増加分を帳消しにしました。

中信証券は、韓国株の信用残高のピークは市場全体の時価総額の1％未満でしたが、レバレッジが特定のセクターに高度に集中していたため、市場調整時にレバレッジリスクがより顕著になったと指摘しています。また、韓国の店頭市場には、CFD、有価証券担保ローン、店頭オプション／TRSなどの他のレバレッジ商品が存在し、信用残高のデータに完全には反映されていません。

同時に、2倍ブル個別株ETFの上場がテールリスクの伝播経路を変え、ロングとショートの極端な不均衡が生じ、引け際の強制決済ルールがスパイラル状の投げ売りを引き起こしやすくなっています。

最近のKOSPIは主に6800～7100ポイントのレンジで推移しており、寄り付き後に上昇してから下落する動きも頻繁に見られます。

外国人投資家の資金回流が市場の次の変数に

個人資金の流出が続き、高レバレッジ資金が大幅に縮小する中、外国人投資家が再び参入するかどうかが、韓国株の今後の行方を見極める上で重要な焦点となっています。

バンク・オブ・アメリカ証券の韓国調査責任者であるSimon Woo氏は、半導体企業の長期契約と株主還元の改善が、次の段階で世界の資金を韓国のテクノロジー株に呼び戻す触媒になる可能性があると述べています。

Woo氏は9月21日のインタビューで、長期契約が実現すれば、市場はアジアのテクノロジー株の周期性が低下し、リスクも低下すると見なす可能性があると述べています。また、配当利回りの向上や自社株買いなどの措置も、投資家がAI関連銘柄に再び注目するきっかけになる可能性があります。

JPモルガンは9月21日付のリポートで、サムスン電子の「オーバーウエート」評価と目標株価40万ウォンを維持し、中期的なリスク・リワードは依然として魅力的だと述べています。

同社は、サムスン電子の第3四半期業績プレビューではメモリー事業の業績は堅調に推移しているものの、ウォン高による為替の逆風があるため、同社の利益予想を下方修正したと指摘しています。

一方、UBSは最近、KOSPIの今後12カ月の目標地点を8800ポイントから8000ポイントに引き下げ、予想PERを8倍から7倍に引き下げました。主な理由は、金利上昇、ウォン高、原油価格上昇などを考慮したためです。