美銀喊別「逢低加碼」！撤退為上策、籲緊盯「七巨頭」關鍵訊號

在今年3月準確預測市場底部後，美國銀行首席投資策略師麥可、哈特內特（Michael Hartnett）再度發出警訊。他認為，目前市場部位已擁擠至不健康的程度，投資人樂觀情緒近乎泡沫化，今年夏天最好的策略不是逢低加碼，而是先行撤退。

根據美銀最新一期基金經理人調查，其自製的「牛熊指標」（Bull & Bear Indicator）已衝上9.6，創下歷史新高紀錄。

哈特內特直言，此等級的數值在過往經驗中幾乎都指向同一結論：此刻應避險，而非追高。

他建議的操作方向非常明確：撤出風險性資產，轉向久期、防禦性資產、高股息股票及美元，而非逢低買進。

至於觀察指標，他點名追蹤七大科技巨頭的美股七巨頭ETF（MAGS-US）。一旦股價跌破65美元，恐怕將拖累景氣循環類股全面走弱；但若能站穩70美元之上，則可視為市場重新轉強的訊號。

哈特內特眼中最大的潛在風險，在於超大型科技公司若無預警宣布縮減人工智慧（AI）相關資本支出，卻又無法帶動七巨頭股價創新高，屆時金融股、券商股與工業股恐將遭到大規模放空襲擊，甚至演變為全面性的市場重挫。

本週EPFR資金流向數據，某種程度上印證了哈特內特的擔憂。股市單週吸金558億美元，債市進帳200億美元，貨幣市場基金卻遭遇史無前例的1196億美元淨流出，創下2026年4月以來最大單週撤資紀錄。

同時，科技類股在過去三週合計吸引488億美元資金湧入，同創歷史紀錄；新興市場股票單週流入250億美元，寫下2025年4月以來新高。

哈特內特坦言，基金經理人調查本身對預判行情走向的參考價值有限，但其真正用途在於揭露當下市場共識的集中程度。而共識越一致，往往正是逆向操作的最佳時機。

四大「不會發生」支撐的樂觀情緒

美銀7月調查顯示，當前市場的樂觀氣氛建立在四項假設之上，包括：

經濟不會硬著陸、

聯準會不會升息、

AI資本支出不會縮減、

期中選舉中民主黨不會囊括國會多數。

哈特內特指出，這正是為何市場幾乎已找不到空頭部位的原因。

宏觀經濟樂觀指數已升至2022年2月以來最高，美、日、英、歐的銀行股同步刷新多年甚至數十年高點，成為這波「繁榮交易」最鮮明的寫照。

不過哈特內特認為，正因為幾乎所有人都在賭經濟繁榮，逆向操作的邏輯反而更站得住腳，即做多長天期公債、防禦型資產與高股息股，同時放空工業股與銀行股。

以下是哈特內特逐一拆解的三大逆向交易訊號：

訊號一：54%經理人押注「不著陸」，逆勢者轉抱長債與防禦股。

當多數人相信經濟能軟著陸甚至完全不著陸時，哈特內特反而認為，此刻布局長存續期公債與防禦類股的性價比更高。

訊號二：83%認為聯準會不會升息，逆勢者做多美元。

調查中高達83%的基金經理人押注聯準會在11月期中選舉前不會升息。

然而，哈特內特提醒，若依目前趨勢推算，美國CPI到2026年底恐升至3.9%（三個月移動平均為0.3%）。

加上荷姆茲海峽再度遭到封鎖、美國原油庫存跌至45年低點（僅剩43天用量），基金經理人對年底油價的預期卻已從每桶86美元大幅下修至71美元。

他認為，萬一聯準會意外轉向升息，做多美元仍是最穩妥的因應之道。

訊號三：61%認為AI資本支出不會縮減，逆勢者放空半導體股，是目前市場最擁擠的一致性交易。

儘管AI相關資本支出仍在快速擴張，61%受訪者認為超大型雲端業者在2026年底前都不會宣布縮減支出。

但哈特內特指出，這些科技巨頭的自由現金流已開始轉負，債市對其融資壓力也持續升高，甲骨文（Oracle）的信用違約交換（CDS）利差已從9月的59個基點升至87個基點，逼近先前高點。

近期「做多MAGS、放空費城半導體指數（SOX）」策略的相對優勢，似乎已在暗示資本支出縮減的腳步逼近。

半導體類股技術面明顯轉弱

費城半導體指數的技術線型近期明顯走弱。目前僅較200日均線溢價33%，相較6月3日高達76%的水準大幅收斂。當時的超買程度，僅次於2000年3月網路泡沫高峰。

SOX指數已從高點回落20%，追蹤三倍槓桿半導體表現的SOXL ETF，跌幅更深達55%。

耐人尋味的是，儘管價格已明顯回檔，資金卻幾乎沒有撤出的跡象。哈特內特統計，八大半導體ETF本週合計仍吸金23億美元，今年以來累計流入達460億美元，占其資產管理規模的31%。

過去三週，科技類股合計湧入創紀錄的488億美元資金，哈特內特將這種現象形容為「機構主導、不計後果的動能追漲」。

最新一週的EPFR資金流向數據，進一步凸顯市場情緒的亢奮程度。股票市場單週淨流入558億美元，債券流入200億美元，黃金僅小幅吸金5億美元，加密貨幣則微幅流出1億美元。

相較之下，貨幣市場基金卻遭遇1196億美元的史上級撤離，創下2026年4月以來單週最大規模的現金出走。

細項來看，投資等級債券已連續第15週淨流入，單週進帳95億美元；新興市場股票單週吸金250億美元，寫下2025年4月以來新高。

科技類股單週流入156億美元，寫下三週累計流入的新紀錄；金融類股則吸金27億美元，創2026年1月以來單週新高。

在哈特內特看來，正是現金如此大規模湧入股市與科技類股，才讓牛熊指標一路衝上歷史極端值，成為他呼籲投資人今年夏天應保持謹慎、優先考慮獲利了結而非繼續加碼的核心理由。