逾4個月最慘！韓股「黑色星期二」KOSPI崩近11% 槓桿ETF腰斬至260億美元 去槓桿進入尾聲？

韓國股市今日（28日）迎來「黑色星期二」行情，上午9時14分左右，綜合股價指數（KOSPI）跌幅擴大至8%，觸發熔斷機制。20分鐘後交易恢復，但跌勢未止，為今年第八次熔斷。

受晶片股重挫拖累，KOSPI今日收盤暴跌10.84%，創下3月4日以來單日最大跌幅。兩大權值股領跌大盤，三星電子重挫13.39%至22萬韓元，SK海力士暴跌14.65%至155萬韓元。

韓股熔斷後，韓國金融服務委員會（FSC）主席李敖源在首爾會見券商與資產管理業者，釋出進一步緊縮監管的訊號。

根據FSC公告，自7月31日起，個人投資單一槓桿ETF的最低現金存款門檻將從1000萬韓元大幅提高至3000萬韓元，且不再接受股票、債券等擔保品。若此舉未能有效抑制需求，監管機構將考慮「第二層武器」，包括將個人槓桿ETF持有量限制在總投資資產的特定比例內（市場預估約20%）、強制線上培訓與模擬交易、設立投資經驗門檻，並加速提高最小交易單位（擬從1單位提升至20單位）。

高盛上周五（24日）發布《Korea Weekly Kickstart》報告，剖析市場關鍵矛盾：儘管KOSPI上周下跌2%，外資卻淨流入約2329億韓元，其中科技股獨佔1865億韓元；散戶資金整體淨流入461億韓元，但消費、鋼鐵、化工類股持續資金外流。

市場下跌發生在「外資流入＋Alphabet上調AI資本支出」的背景下，顯示拋壓並非來自AI半導體需求轉弱，而是本土槓桿資金、ETF部位與高波動環境下的強制去風險所致。

最引人注目的數據是槓桿ETF的資產規模（AUM）。韓國今年上半年境內外註冊的槓桿型ETF規模從不到100億美元暴增至530億美元峰值，隨後一個多月內腰斬至260億美元。槓桿部位占自由流通市值比例由3.2%回落至2.1%。散戶融資餘額亦從250億美元高峰降至220億美元（占市值0.5%）。上周四（23日）保證金追繳佔應收款比例降至0.7%，但券商應收款仍約9兆韓元，5日均值追繳比約2.7%，顯示最脆弱部分已出清，但連鎖效應尚未完全解除。

槓桿ETF的每日再平衡機制在上漲時順週期追買，下跌時強制減倉。而韓國ETF權重高度集中在三星與SK海力士，導致少數權值股的波動被演算法放大數倍。

此外，VKOSPI恐慌指數從2022至2024年的10至30區間，今年已飆升至逼近100。遠期估值指標（KOSPI 6.1倍、科技股5.0倍）皆處於歷史底部，高波動與深值低估並存，構成當前韓股最核心的矛盾。

高盛數據顯示，KOSPI半導體股外資持股約50.1%，處於2000年以來負1.8個標準差水準。今年外資累計淨流入轉為大幅負值，但融券餘額與賣空活動近期同步下降，顯示南韓AI記憶體資產並非「外資集體踩踏」，而是強力出脫後的低配狀態。若HBM、伺服器DDR5、企業級SSD需求持續兌現，低配反而可能轉為補倉動力。

摩根大通估算，以180億美元為合理存量，槓桿ETF去化進度約75%。但AUM縮水主要來自淨值下跌，而非純粹贖回，帳戶層級的去槓桿尚未完成。韓國FSC選擇7月31日提前加碼，正是要在散戶補倉前封死入口。

韓股正從「槓桿牛市」切換至「業績驗證期」。AI記憶體基本面（三星、海力士HBM議價權與即將公布財報）並未惡化，外資已開始回補科技股。但260億美元槓桿ETF存量、220億美元融資餘額、VKOSPI高企，顯示交易面浮躁仍待出清。

當監管限額落地、槓桿尾部風險釋放完畢，市場才會以景氣循環底部的估值倍數，重新為「強基本面」定價。