記憶體巨頭「回購牛市」將到來？鎧俠宣布8000億日元股票回購計畫開第一槍

日本快閃記憶體大廠鎧俠（Kioxia）近日拋出震撼彈，宣布規模上看8000億日元的股票回購計畫，成為全球記憶體晶片產業第一家啟動大規模庫藏股操作的業者。這項決定被市場解讀為NAND快閃記憶體超級景氣循環正式來臨的訊號，也讓投資人開始討論，一場以企業回購為主軸的記憶體類股行情，是否會從日本一路蔓延到南韓。

根據摩根大通週五（31日）公布的研究報告，鎧俠2027會計年度第一季非美國會計準則營業利益達到1.326兆日元，年增幅超過28倍，營業利益率一舉衝上75%，單季獲利甚至超越了整個2025會計年度的全年表現。

分析指出，這波暴衝的動能主要來自「量價分化」。鎧俠當季營收達1.767兆日元，季增76%、年增415%，但真正推升獲利的是價格而非出貨量。

平均銷售單價（ASP）單季暴漲約70%，出貨位元數卻僅有低個位數的成長，部分訂單甚至延後至第二季才交貨。

從業務結構來看，固態硬碟與儲存方案業務貢獻最大，單季營收達1.175兆日元，年增440%，占整體營收比重升至66%，其中資料中心與企業級應用貢獻逾60%，是拉抬單價的主要來源；智慧型手機相關營收季增56%，個人電腦與伺服器應用更暴增96%。

此外，公司最新一代BiCS 8製程產品，產出占比已突破半數。

瑞銀證券分析指出，第一季營業利益表現與公司先前1.30兆日元的財測，以及市場預期的1.38兆日元大致吻合，其中兩、三個百分點的出貨落差，主要來自季末交貨遞延所致。

鎧俠第二季財測保守但需求不改樂觀基調

展望第二季，鎧俠管理層預估營收將達2.39兆日元，季增35%；營業利益上看1.90兆日元，對應利益率約79.5%，雖與瑞銀、摩根大通的預估相差不遠，卻低於部分買方機構2.0至2.5兆日元的樂觀估算。

瑞銀進一步分析，第二季表現仍將由價格驅動，以美元計價的位元平均售價估計上漲30%，以日元計則上看34%；出貨量在第一季遞延訂單陸續補上後，季增幅度可望達一成，優於先前僅5%的保守假設。

管理層也透露，蘋果（AAPL-US）的採購需求將於第二季回升，箇中原因可能與相對優惠的報價有關。

值得留意的是，鎧俠對中期供需的看法同樣偏多。

摩根大通引述公司說法指出，2026年全年NAND產業位元需求成長率估計為高個位數至十位數百分比，並預期2027年市場將出現供不應求的局面，主要推手正是以AI代理為代表的新興運算需求。

而鎧俠管理層形容，這股趨勢目前仍處於「極早期階段」。

鎧俠8000億日元回購案　估值框架同步翻新

比起單季獲利數字，市場更關注的是鎧俠這次回購計畫背後所代表的產業轉折意義：或為記憶體產業的股東報酬模式立下新的標竿。

根據規劃，鎧俠將回購計畫與約50%的股東總報酬率目標掛鉤，並同步搭配自2028會計年度起實施的配息安排。

瑞銀估算，若把2028會計年度預估淨利9.42兆日元的一半全數投入回購，理論上可削減公司約19%的流通在外股數，而回購金額本身也相當於公司目前25兆日元市值的19%。

受此激勵，瑞銀分析師將評價基準由原先採用的2029會計年度每股淨值，改採2028會計年度指標，同時把2028至2031會計年度的平均股東權益報酬率預估從42%上調至48%，股價淨值比倍數也由4.63倍調升至5.23倍（資金成本假設為9.1%）。

不過由於基期切換，瑞銀目標價反而小幅下修至12.6萬日元（原為14.4萬日元），但仍維持「買進」評等；摩根大通則給出15.5萬日元目標價，同樣維持「加碼」評等。以週五收盤價46,500日元計算，兩家機構皆認為股價仍有相當大的上漲空間。

瑞銀指出，獲利能力強勁、估值又相對偏低的企業一旦啟動回購，往往能帶動整體評價倍數的擴張。

該行的量化評估也顯示，鎧俠所處的產業結構與監管環境未來半年可望持續改善，下一個觀察重點將落在2026年10月31日的財報發布，屆時公司預期會進一步揭露股東回報政策的細節。

韓股同步醞釀「回購牛市」　三星、SK海力士扮演要角

更重要的是，分析指出鎧俠的回購行動，很可能只是整個記憶體產業回購浪潮的開端。

野村證券7月28日的報告指出，隨著南韓KOSPI指數的去槓桿化壓力逐漸消退，南韓股市的評價重估動能，正從過去仰賴的「流動性與槓桿」，轉向「基本面與企業回購」。

野村預估，2026年南韓上市公司回購總規模將達116兆韓元，約占KOSPI總市值2.2%，遠高於2018年至2025年間0.2%至0.9%的歷史平均水準；到了2027年與2028年，回購規模更將進一步擴大至274兆韓元與328兆韓元。

其中約90%資金將來自三星電子與SK海力士（KR000660）這兩大半導體巨頭，其穩定且可預期的回購行為，有望為市場帶來結構性的買盤支撐。

野村同時維持KOSPI指數2026年10,000至11,000點的目標區間，並將預計於11月公布的「低股價淨值比公司名單」，列為最直接的個股催化劑。

分析認為，相關企業屆時可望藉此加速註銷庫藏股、提高股利發放，並處分非核心資產，帶動南韓股市「收復失土」。

整體而言，從鎧俠的8000億日元回購案，到南韓兩大記憶體巨頭可能引領的史上最大規模回購潮，記憶體產業正逐漸浮現一條清晰的跨市場邏輯：AI運算需求支撐獲利成長，獲利轉化為股東回報，回購則壓縮流通股本、推升整體評價。

分析稱，這場「回購牛市」能否真正落地，關鍵觀察點將落在今年第四季財報季。屆時鎧俠股東回報政策的細節，以及南韓政府治理改革的落實進度，都將是驗證這套邏輯是否成立的重要指標。