40天驚魂記！從市值崩跌規模超過去年GDP到單日飆18% 韓股去槓桿動盪結束了？

過去40天，韓股上演極端劇本，在6月23日至7月30日，南韓綜合股指（KOSPI）跌去近四成，超過2800兆韓元市值灰飛煙滅，規模竟超過南韓2025年全年GDP；部分個股兩倍槓桿產品自高點回檔逾80%。

戲劇性轉折發生在上周五（7月31日），KOSPI單日反彈近18%，三星電子漲26.81%、SK海力士一度觸及30%漲停，部分兩倍做多槓桿ETF單日飆漲超60%，創史上最大單日漲幅，但也讓市場更焦慮：這究竟是去槓桿尾聲的死貓跳，還是基本面即將接手定價的前奏？

一切的種子在5月埋下，南韓推出追蹤三星電子、SK海力士單日表現的兩倍槓桿ETF，上漲時賺錢效應吸金，下跌時為維持固定槓桿倍數必須機械減倉，疊加融資盤平倉，把市場推入負向循環。

根據韓國金融投資協會數據，自5月初至7月29日，券商對未結算款項的強制賣出累計約2.6兆韓元。

根據高盛上周六（8月1日）數據，截至上周五，南韓槓桿ETF資產規模從峰值530億美元降至240億美元，槓桿部位佔自由流通股比重降至1.9%；但過去一、兩周資金外流後，散戶再度加碼，潛在每日再平衡資金流雖較峰值減半，「影響依然顯著」。

華泰證券表示，韓股去槓桿進入「最後一哩路」，但尾端風險未消：其一，槓桿ETF部位仍偏高，美國英偉達、特斯拉相關產品佔流通市值約0.4%，南韓明顯過頭；其二，規模縮水主要靠標的跌價而非贖回，二級市場買盤未冷；其三，KOSPI 200波動率指數（VKOSPI）上周四處於2005年以來99.6%分位。

根據華泰估算，槓桿ETF佔三星、海力士30日均成交比重仍達11.4%，是高波動核心來源，8月中政策落地前市場恐續呈高波震盪。

市場劇震後，首爾監管思路從「提示風險」轉向「控增量、消化存量」，暫停新單股槓桿產品上市並禁廣告。自上周五起，散戶新買或加碼境內外單股槓桿產品，帳戶須留至少3000萬韓元現金（原門檻1000萬），股票、債券、一般ETF不再計入，個人投資上限、模擬交易、提高過度交易成本等也在研議。

上周五大反彈為市場換來喘息，但從高點跌逾80%的槓桿產品需漲逾400%才能回本，投資人更在意的是AI與半導體敘事是否動搖？

FXTM富拓特約分析師黃俊指出，本輪是「估值正常回調＋槓桿快進快出」的疊加，若踩踏緩解，韓股仍望平穩，預計2026年全球AI淨利達6370億美元，南韓記憶體類股可沾光。

高盛報告亦提到，南韓今年6月工業生產月增6.4%，優於預期，半導體產量月增率4.5%，與汽車合貢工業增量四成。

多位機構人士認為：近期下跌以「殺估值」為主，若資金面企穩、未演變成「殺邏輯」「殺盈利」，市場將逐步回歸基本面，野村則把當前去槓桿視為「重置」而非趨勢逆轉，預期韓股從「槓桿牛」切往「企業回購牛」，2026年韓企回購規模創高、兩大半導體佔九成，KOSPI萬點目標未廢。

過去40天的驚魂揭穿一件事：當一國指數被兩檔半導體與其槓桿衍生品綁架，漲時是流動性奇蹟，跌時是流動性陷阱，接下來的問題不再是「會不會再漲18%」，而是散戶槓桿出清後，三星與海力士的HBM獲利、企業回購、全球AI資本開支能否接住這根定價權的棒子。