雲端訂單暴增150%達1.7兆美元 摩根大通：AI投資開始兌現 科技股估值已跌出投資機會

過去一年來，市場持續質疑大型科技公司大力投入人工智慧（AI）基礎設施是否會面臨「高投入、低回報」的風險。然而，摩根大通最新報告指出，隨著雲端需求快速升溫，AI資本支出正逐步轉化為龐大訂單與未來營收，市場對AI投資效益的疑慮可能已開始消退，大型科技股的估值也有望迎來修復。

摩根大通分析顯示，超大型雲端服務商（Hyperscaler）目前雲端業務的積壓訂單（Backlog）年增超過150%，總金額已達約1.7兆美元，增幅明顯高於同期約80%的資本支出（CapEx）成長速度。

報告認為，訂單成長速度遠高於資本支出，顯示AI基礎設施投資正開始帶來更高的潛在收入回報，而非市場先前擔憂的過度投資。

摩根大通分析師馬克、席爾斯基（Mark Schilsky）表示，無論是雲端業務積壓訂單或新增年度經常性收入（ARR），其成長速度均持續領先資本支出，意味未來營收有望足以支撐目前數千億美元的AI投資。

第二季財報季也釋出更多需求持續擴張的訊號。亞馬遜（AMZN-US）執行長安迪、賈西（Andy Jassy）在法說會上表示，公司對Amazon Web Services（AWS）的長期成長空間看法更加樂觀。

賈西指出，亞馬遜過去認為AWS可發展為數千億美元年營收的事業，但如今預期至少還有翻倍空間，未來甚至可能成長為年營收達1兆美元的事業。

他表示，公司目前已看到2028年的需求規模「令人震撼」，而企業客戶大規模採用AI推理服務仍處於非常早期階段，未來需求仍具巨大成長潛力。

除了亞馬遜之外，微軟（MSFT-US）、Alphabet（GOOGL-US）及Meta Platforms（META-US）的管理層近期也釋出相似訊號，認為AI商業化應用仍處於早期擴張階段，企業市場需求尚未成熟，未來仍有廣大成長空間。

儘管AI基本面持續改善，但科技股估值卻持續受到壓抑。

摩根大通指出，7月市場修正後，標普500資訊科技類股的遠期本益比已降至約20倍，接近近一年最低水準，落在歷史估值區間的第1百分位，也低於過去十年平均約23倍的水準。

報告指出，目前大型科技股（排除半導體股）的遠期本益比，已較2018年以來平均值低超過2個標準差。

若估值回升至低於歷史均值1個標準差的位置，相關股票仍有約30%的上漲空間；若回到長期平均水準，潛在漲幅更可能達約56%。

此外，超大型雲端服務商相對於標普500指數的表現，也已跌至近三年區間的低點。摩根大通表示，歷史經驗顯示，當相對表現來到類似位置時，往往伴隨明顯的均值回歸行情。

資金配置方面，德意志銀行（DB-US）統計顯示，雖然大型科技公司的獲利及獲利預測持續改善，但機構投資人目前對相關類股僅維持小幅加碼配置，遠低於過去幾輪強勁獲利成長期間的持股水準。

另一方面，今年市場資金主要集中流向半導體族群，相較之下，大型科技股（不含半導體）仍明顯配置不足。

摩根大通認為，若市場焦點由「AI資本支出是否過高」逐漸轉向「AI投資回報開始實現」，下一波科技股漲勢將更可能由大型科技平台接棒，而非持續僅由AI晶片股領軍。

從技術面觀察，追蹤美股七大科技巨頭的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS-US）已自近期低點反彈近10%，重新站上200日移動平均線，並逼近去年4月以來的長期上升趨勢線。

摩根大通指出，目前200日均線已逐漸走平，顯示市場歷經長時間整理。依歷史經驗，盤整時間愈長，後續一旦突破，行情往往更具爆發力，因此科技股未來表現仍值得投資人持續關注。