「賣記憶體、買光通訊」？美光遭砍目標價掀賣壓、祥茂光電財報引爆AI光互連行情

美國股市上週五（7日）出現一場罕見的類股對決。記憶體概念股全面走軟，光通訊供應鏈卻反向噴出，兩大陣營的表現差異之大，也讓一場「賣記憶體、買光通訊」的交易策略在週末投資圈掀起激辯。

導火線是花旗證券分析師Atif Malik發布的最新報告。儘管花旗仍維持美光科技（MU-US）「買進」評等，卻將目標價從1400美元大砍至1150美元。

花旗指出，經與記憶體供應鏈上下游業者交叉查證後研判，DRAM與NAND價格漲勢將在未來四季逐步收斂，並可能於明年5月見頂。

報告中花旗進一步預估，未來四個季度DRAM價格季增率將依序放緩至23%、9%、2%與0%，2027年下半年甚至可能轉為季減3%；NAND方面的季增率則預估為29%、7%、0%與-1%，下半年跌幅可能擴大至5%。

花旗將這波降溫歸咎於中國記憶體廠長鑫科技（688825-CN）與長江存儲持續擴產所帶來的供給壓力。

受此消息影響，美光股價週五下跌約1%，SanDisk（SNDKV-US）重挫逾2%。跌勢並蔓延至亞股，南韓SK海力士（000660KS）重挫逾4%，三星電子（005930KS）與日商鎧俠也同步走低。

與記憶體股形成強烈對比的，是光通訊模組廠祥茂光電（AAOI-US）交出亮眼成績單引發光通訊板塊的集體走強。

祥茂光電第二季營收年增86%，達1.919億美元，其中資料中心業務營收首度突破億元大關；非GAAP每股純益0.06美元，優於財測上緣。

公司並上修財測，預估第三季營收將落在2.55億至2.90億美元區間，全年目標維持約11億美元不變。

消息激勵下，光通訊族群同步走強。康寧（GLW-US）股價上漲5%，Lumentum（LITE-US）上漲6%，Coherent（COHR-US）更是狂飆13%，祥茂光電本身也大漲9%。

從產品結構觀察，祥茂光電第二季400G產品營收達4840萬美元，年增逾四倍；更值得留意的是800G產品，單季營收1280萬美元，不僅年增逾十倍，季增幅度也達一倍，管理層更預告第三季800G營收將較上季再成長近五倍，顯示市場需求正快速從100G、400G等舊世代規格，轉向更高速率的新產品。

產能吃緊的訊號同樣明顯。祥茂光電管理層透露，目前客戶下單需求已超出公司實際供應能力達20%至40%，換言之，制約公司成長的已非市場需求，而是產能瓶頸。

目前800G與1.6T產品月產能已逼近20萬片，公司規劃到2026年底擴大至65萬片以上，2027年底則要突破93萬片。

祥茂光電執行長林誌明更樂觀預期，第四季1.6T產品營收可望超過7000萬美元，「就算明年首季再翻一倍，我也不會意外」。

不過他同時坦言，1.6T所需的關鍵零組件DSP與TIA供應仍相當吃緊，第四季出貨的主要瓶頸來自零組件供應，而非公司自身產能。

市場分析人士認為，祥茂光電這份優於預期的財報，也為即將公布財報的Lumentum與Coherent注入信心。這兩家公司同樣獲輝達（NVDA-US）入股加持，被市場視為AI算力基建浪潮下的「賣鏟人」代表。

真正引爆週末討論熱度的，是向來看多記憶體股的Citrini Research分析師Jukan在社群平台X上的一篇貼文。

他提出短期內市場或許該考慮「賣記憶體、買光通訊」的操作邏輯，並列出三項理由：

南韓槓桿型ETF市場運作機制近期失靈，相關投資人恐面臨贖回壓力，可能對記憶體股帶來額外賣壓；

輝達正調整下一代AI系統架構，傳出新款Rubin Ultra晶片可能減少每機櫃搭載的高頻寬記憶體（HBM）數量，轉而仰賴光互連技術串接多個機櫃；

市場對記憶體價格將在未來兩季見頂的預期正持續升溫。

值得注意的是，Jukan強調自己對記憶體股的長期看法仍屬正面，僅是短期轉趨謹慎。

他認為，AI基礎建設的投資重心正從單純堆疊HBM容量，轉向講究資料中心整體架構效率，而高速光互連正是這波轉型的關鍵環節。

這番言論隨即引來活躍於社群媒體X的匿名AI與半導體供應鏈研究員、投資人Serenity的正面反駁，他重申自己仍堅定「看多」記憶體族群。

Serenity的核心論點在於：真正改變的是股價，而非基本面。

他指出，Coherent與Lumentum的雷射元件早在7月股價重挫時，未來兩年產能便已銷售一空；祥茂光電供需失衡的狀況，其實在上一季法說會上便已明確揭露，換言之整個7月暴跌期間，這些公司的基本面未曾惡化，「變的只是清算賣壓過後的股價」。

他也諷刺，不少投資人在祥茂光電股價跌到75美元時直呼是「騙局一場」，如今股價漲到140美元卻又轉向看多，「但光收發器與磷化銦基板的產能瓶頸根本沒變，情況甚至可能更嚴重」。

至於記憶體股，Serenity觀察到近期出現大量散戶恐慌性拋售，但他反問，「同樣是這批人，一個月前不是還在為美光簽下16份供應合約、三星繳出歷史新高的營業利益歡呼喝采嗎？」

他認為，輝達針對Rubin Ultra進行的儲存配置優化，不過是該公司每一代產品都會進行的例行調整，而當前記憶體類股市值相對其營業利益水準而言「明顯偏低到不合理」，尤其在記憶體需求逐漸轉為結構性成長的背景下，明年供需失衡的情況恐怕只會更加嚴峻。

Serenity在貼文中總結道：「祥茂光電在140美元和75美元時，都是同一家公司；三星市值1.5兆美元和9800億美元時，也還是同一家公司。真正改變的只有估值與市場敘事，而這通常只是雜訊，市場不過是在類股之間輪動而已。」