中概股風向變了 華爾街從「無力」轉向「機會性看多」

隨著7月中國網路與AI相關股票強勁反彈，海外投資人對中概股的態度出現明顯轉折。原先6月下旬瀰漫市場的「無力感」快速消退，資金開始轉向「機會性看多」，重新評估中國大型科技公司的估值與基本面兌現能力。

美國銀行（BAC-US）分析師Alex Liu在最新市場回饋中指出，目前影響中國網路類股的三大核心因素已逐漸明朗，包括AI大模型不可避免的商品化趨勢、字節跳動在本地生活與電商領域帶來的競爭壓力邊際緩解，以及持續疲弱的消費與暑期旅遊需求。

AI模型商品化 應用端成勝負關鍵

中國AI大模型市場競爭日趨激烈，隨著算力成本攀升及價格戰加劇，單純依靠模型本身創造經濟效益的空間正受到壓縮。市場逐漸形成共識，大模型技術追趕難度並不高，單純在模型性能上領先數周，已不足以成為買進相關股票的理由。

資金目前正密切關注DeepSeek V4 Pro、阿里（09988-HK）Qwen 4.0、智譜（02513-HK）GLM 5.3及MINIMAX（00100-HK）M3.1等新模型進展。

智譜憑藉GLM 5.2推出後在用戶與營收上的強勁表現，被視為「高品質」標的，但能否持續維持程式碼能力領先地位仍有疑慮；MiniMax雖被認為模型能力落後領先業者，但110億美元估值對部分資金仍具有吸引力。

相較之下，市場更關注多模型生態、AI智慧代理（Agent）及終端AI的商業化機會。騰訊7月正式推出混元HY3.0後，市場對其基礎大模型進展的疑慮大幅消退，加上WorkBuddy在AI Agent應用層的用戶優勢，以及終端AI普及帶來的消費端效益，被視為主要受益者。

不過，微信Agent若大規模推出，也可能帶來可觀的Token成本，加上折舊壓力，使市場開始討論騰訊2026年下半年至2027年的每股盈餘（EPS）下行風險。

字節攻勢降溫 平台股迎來轉機

另一項推動市場情緒改善的重要因素，是字節跳動在本地生活及電商領域的競爭壓力正在降低。通路調查顯示，競爭態勢出現實質性緩和，也讓資金重新轉向上市交易平台公司。

美團（03690-HK）與京東（JD-US）成為主要受益者。隨著即時零售競爭趨緩，市場預期美團單位經濟效益（UE）進入2026年下半年後將持續改善，看多情緒可望維持高檔；京東也迎來EPS改善預期，加上公司提高股票回購力度，重新吸引市場目光。

但資金仍存在疑慮，包括外賣及即時零售減虧後省下的資金，是否又會投入AI、海外等前景尚未明朗的新業務，美團的訂單成長能見度也仍偏低。

阿里成共識標的 但不再適合「躺著抱」

阿里巴巴（09988-HK）目前已成為市場共識性買進標的，但投資人不再將其視為可以長期「買進並持有」的核心部位。市場普遍認為，即時零售業務止損可望在未來幾季帶動EPS預期上修，但客戶管理收入（CMR）預期已遭下調。

另一方面，市場對阿里雲短期成長抱持高度期待，普遍預估6月季度營收年增率將達到或超過45%，甚至有資金看好2027年雲端營收增幅可突破50%。不過，在獨立AI實驗室崛起之際，通義千問（Qwen）的競爭力及自由現金流表現，仍是資金關注焦點。

消費仍弱 暑期旅遊成壓力測試

儘管科技與平台股情緒回暖，海外資金對中國消費前景仍偏保守，尤其暑期旅遊需求成為新的觀察重點。

攜程雖因監管調查結束一度反彈，但資金並未急於進場。受到消費信心疲弱及不利天氣影響，近期暑期旅遊活動低迷，市場擔心可能引發新一輪EPS下修，加上飯店變現率承壓，以及面臨美團與字節跳動搶占市占率的風險，投資人態度仍偏謹慎。

網易（09999-HK）則在6月拋售期間一度成為市場看多共識，但7月初《Sea of Remnant》推出後表現不如預期，使短期EPS承壓疑慮升高。不過，《逆水寒》等既有遊戲更新及7月新開伺服器，預計仍可對近期業績提供支撐。

中概股轉多 但資金更加挑剔

其他個股方面，百度集團（09888-HK）的投資焦點已轉向自研AI晶片的設計能力、營收規模、潛在估值及分拆時程；嗶哩嗶哩關注度相對有限，市場仍在等待騰訊完成持股處置，但其平台價值與2025年以來的自然用戶參與度成長仍獲肯定。

快手（01024-HK）則因「可靈」（Kling）持續面臨字節跳動同類產品競爭，加上近期融資後缺乏短期催化劑，市場興趣有限；拼多多與騰訊音樂同樣因缺乏明確的進場邏輯，暫時遭資金冷落。

整體而言，7月反彈已讓海外投資人對中概股的態度從6月底的「無力」轉向「機會性看多」，但這並非全面性追捧。資金正在更嚴格區分企業的估值、獲利改善空間與AI商業化能力，從過去押注大模型本身，逐步轉向真正能將AI轉化為用戶、營收與獲利的公司。