貝森特救債市首戰失利 但仍有「四招」可用

美國財政部長貝森特試圖平息債市動盪，但目前祭出的擴大公債回購與信心喊話都未能有效壓低殖利率。華爾街分析師週四 (20日) 指出，貝森特仍有一些措施可應對，但也可能進一步損害財政部的政策公信力。

美國財政部週三宣布，自 9 月初起至少把長天期公債回購規模提高一倍，消息一度帶動殖利率大幅回落。然而，市場質疑回購規模不足以抵銷美債面臨的多重壓力，長債殖利率週四迅速反彈。

貝森特週四接受《CNBC》訪問時強調，財政部的目的在於改善市場流動性，並非操控殖利率曲線。他表示，財政部擁有「龐大的政策工具箱」，單次回購規模也可能超過 40 億美元。

不過，這番談話僅短暫壓低殖利率。Evercore ISI 分析師 Krishna Guha 形容，目前方案只是「弱化版扭轉操作」(Operation Twist)，對債市的持久影響有限，甚至可能適得其反。

Guha 警告，若市場將擴大回購解讀為政府擔心無法以合理成本發行長天期公債，投資人反而可能要求更高的風險補償。

貝森特還有哪些工具？

貝森特接下來大致有四招可用，但沒有任何一項可以保證奏效：

第一，擴大回購規模並提高回購頻率。財政部可宣稱首輪加碼回購運作順利，進而推出規模更大、更密集的回購措施。

第二，縮減長天期公債標售規模，把更多融資需求轉向短期國庫券。不過，貝森特過去曾強烈批評前任財政部長葉倫採取類似作法。

第三，全面調整未償債務的期限結構，要求市場吸收更多期限較短、殖利率較低的公債。這相當於把縮減長債標售擴大至整體債務管理層面，但也可能引發市場對美國融資能力的疑慮。

Guha 指出，陷入財政困境的主權國家經常轉向發行短期債務。美國雖與其他國家不同，但這種特殊地位並非毫無限度。

第四，運用市場口中的「貝森特賣權」(Bessent put)。財政部可不定期、難以預測地動用政策工具，突襲做空美債的投資人，迫使空頭承受損失，降低殖利率單向飆升或過度反應的風險。

不過，這類戰術性操作可能只能放慢殖利率上升速度，未必能改變數月後的利率水準。貝森特也可以暫不採取行動，讓市場自行調整。

突宣布回購計畫 損害財政部公信力

除了政策成效有限，財政部公布回購計畫的方式也引發批評。

Jefferies 美國首席經濟學家 Thomas Simons 指出，財政部才剛在兩週前公布季度再融資計畫，當時完全未透露考慮調整回購機制。

Simons 表示，這次突襲式宣布打破財政部長期遵循的「定期且可預測」溝通原則，恐降低市場對官方政策指引的信任。新聞稿標題措辭不夠嚴謹，也讓外界感覺這是一項倉促作出的決定。

這也使貝森特面臨兩難：政府越積極壓低長天期殖利率，投資人越可能認為債市存在更深層問題，進而要求更高的期限溢價。

油價、企業發債與全球資金競爭夾擊美債

美債殖利率上升並非只受財政基本面影響。大量企業發債正在與美國公債競爭資金，日本等其他主權債券的殖利率也變得更具吸引力。

油價上漲進一步升高通膨疑慮，投資人也要求更高的期限溢價，以補償長期持有美債的風險。

穆迪評級首席信貸長 Atsi Sheth 指出，美債買家結構已出現轉變。隨著各國央行縮減資產負債表，傳統長天期債券買家的承接能力逐漸接近極限，採取相對價值策略、運用槓桿的避險基金正扮演更重要角色。

貝森特也暗示，財政部可能尋求聯準會合作。儘管聯準會主席華許強調應由市場決定利率，貝森特表示，雙方將共同處理債市問題，包括聯準會如何管理自身持有的美國公債。

根本壓力是美政府債務突破40兆美元

美國財政赤字占國內生產毛額 (GDP) 比率接近 6%，約為二戰結束至新冠疫情前長期平均值的 3 倍，國債規模也已突破 40 兆美元。

川普持續尋求減稅，國會則未明顯展現約束支出的意願，使美國財政壓力可能進一步惡化。貝森特表示，他將與白宮管理及預算局局長 Russell Vought 會面，討論降低赤字的「財政整頓」措施。

BondBloxx 高級投資策略師 JoAnne Bianco 表示，龐大赤字與融資需求、通膨預期、聯準會政策不確定性，以及美國能否持續擴大發債，共同促使投資人要求更高的風險溢價。