輝達毛利率前景明朗，高盛上調目標價至300美元

輝達（NVDA-US）最新財報與營運展望優於市場預期，高盛認為，隨著公司明確交代毛利率觸底與回升時程，市場最關注的利空可望「靴子落地」。高盛重申對輝達的「買入」評級，並將12個月目標價由285美元上調至300美元，意味股價仍有約38%的潛在總報酬空間。

輝達第二季營收達962億美元，高於高盛預估的931億美元及市場預期的924億美元，年增106%。其中，資料中心營收達890億美元，優於高盛預估的865億美元；邊緣運算營收為72億美元，也高於高盛與市場預期的65億美元。

獲利表現同樣穩健。輝達第二季非美國一般公認會計原則（Non-GAAP）毛利率為75%，符合高盛預測，略高於市場預期的74.8%；營業利益率達66.5%，小幅超越預期；每股純益為2.22美元，高於高盛估計的2.12美元及市場預期的2.09美元。

2027年展望大幅優於預期

輝達預估，2027年曆年營收將成長70%，不僅高於高盛原先預估的55%，也遠超市場普遍預期的44%，並與最樂觀的買方預期相符。輝達進一步表示，如果沒有供應限制，潛在需求成長率實際上超過100%，但供應瓶頸未來18個月仍將限制實際出貨速度。

高盛估算，這項展望意味輝達在Blackwell、Blackwell Ultra及Rubin產品於2025年至2027年累計營收達1兆美元的原定目標上，再增加約2,500億美元。

Rubin放量將成為推升營收的重要動力。管理階層預估，第三季Rubin產品出貨將占預測營收約20%。高盛認為，這項需求展望顯示，除了大型雲端服務商外，AI實驗室、新興雲端服務商及主權客戶等新客群的採購需求也正在加速。

Vera CPU獨立機架需求同樣強勁，部分需求來自代理式AI應用。輝達維持2026年曆年CPU相關營收達200億美元的預測，並預估2027年CPU出貨量將成長超過100%。

毛利率疑慮「靴子落地」

毛利率是財報公布前市場最關注的焦點。輝達預估第三季Non-GAAP毛利率為74%，低於高盛與市場預期的約74.9%，主要受到HBM記憶體成本上升及Rubin產品量產初期的影響。

輝達預估，毛利率將在第四季降至71%至72%的低點，隨後於2027年回升，並穩定在72%至73%。這項預測雖低於市場原先對2027年75.1%的估計，但高盛認為，整體結果符合市場預期，甚至優於部分投資人的悲觀假設。

高盛指出，由於市場先前對毛利率下滑抱持高度疑慮，輝達如今明確交代觸底時間與後續回升路徑，有望消除最主要的不確定性，成為股價的「清場事件」。輝達也表示，公司已採取定價措施，以部分抵銷HBM記憶體漲價帶來的成本壓力。

財務承諾透明化

輝達同時詳細揭露客戶端相關財務承諾，總額達3,660億美元，包括2,790億美元的供應及產能承諾，主要涉及記憶體；另有290億美元雲端服務協議、250億美元資料中心租賃、250億美元股權投資及50億美元資本支出。與軟銀能源及AI雲端業務相關的資料中心土地、電力與基礎設施擔保，則另計1,085億美元。

此外，輝達揭露8月10日與金融合作夥伴宣布的5,000億美元融資平台，目的是以具競爭力的利率，支持AI實驗室、企業及AI雲端服務商建設基礎設施。輝達可針對特定計畫提供最高25%的剩餘價值支持，但將逐案評估。

高盛認為，這些資訊有助投資人更清楚評估輝達的財務風險。管理階層也再次承諾，將把超過50%的超額自由現金流回饋股東，即使在下行情境下，仍有能力持續執行。

高盛上調目標價至300美元

基於第二季業績優於預期及2027年展望上修，高盛將輝達2027年及2028年每股純益預估分別調高至16.70美元及23美元，平均上調約9%。營收基礎提高帶來的貢獻，部分被毛利率預測下修抵銷。

高盛將輝達12個月目標價由285美元調高至300美元，以維持不變的30倍本益比，乘以調高至10美元的正常化每股純益估值。牛市情境下，目標價可達424美元；熊市情境估值則為175美元。

輝達第三季營收指引中位數為1,080億美元，雖低於高盛預估的1,107億美元，仍高於市場預期的1,046億美元；隱含Non-GAAP每股純益為2.43美元，也優於市場預期的2.32美元。

高盛認為，這項指引顯示AI基礎設施支出環境依然穩健，毛利率不確定性逐步消除，加上成長展望上修，將為輝達估值提供更堅實的支撐。