日本上次升2碼是37年前！日銀為何這次不願一次下重手？

日銀(日本央行/BOJ)將於9月17日至18日召開決策會議，市場普遍預期將升息0.25個基點（0.25%），將政策利率從1%調高至1.25%。儘管部分投資人猜測日銀可能一次升息0.5個基點（0.5%），但知情人士透露，央行幾乎沒有意願採取如此激進的行動，反而傾向「小步快走」，避免為壓制眼前通膨而引爆更大的市場震盪。

日本上一次將主要政策利率一次調高0.5個基點是在1989年，當時正值資產泡沫頂峰，甚至盛傳皇居土地價值超過整個加州房地產總值。泡沫隨後破裂，日本經濟也陷入「失落的十年」。時隔37年，儘管中東衝突、就業市場吃緊及日元疲弱推升進口成本，但目前物價壓力遠不及1980年代。

知情人士表示，如果日銀本月決定升息，最可能採取傳統的0.25個基點幅度，以免衝擊已習慣數十年近零借貸成本的企業、家庭與金融市場，也讓央行有時間觀察過去升息的累積影響。

拒絕一次升0.5個基點 日銀擬改採每季升息

日銀自2024年啟動本輪緊縮循環以來，每次均升息0.25個基點，頻率約為每年兩次。過去決策官員強調，日本經濟歷經近30年通縮，因此貨幣政策正常化必須謹慎；但近來日元大幅貶值加劇物價壓力，促使央行提高警戒。

知情人士指出，日銀正考慮把升息速度加快至約每季一次。換言之，央行可能放棄單次大幅升息，改以更頻繁的小幅調整控制通膨，同時保留後續政策空間。

前日銀官員、現任樂天證券經濟研究所首席經濟學家Nobuyasu Atago表示，一次升息0.5個基點可能被市場解讀為日銀陷入絕望，反而強化央行已落後通膨情勢的疑慮。他預測，日銀本月將升息至1.25%，並於12月或明年1月再升0.25個基點。

日銀審議委員高田創的鷹派言論一度引發大幅升息揣測，但總裁植田和男上周表示，經濟與物價走勢大致符合預測，暗示通膨風險尚未升高到需要採取非常規幅度的程度。植田強調，只要金融環境仍然寬鬆，日銀希望繼續升息，但迄今已調高利率5次，必須審慎評估對經濟的累積影響。

日元升值緩解壓力 中性利率成決策難題

日元兌美元近期升至約153日元的7個月高點，較7月觸及的約164日元、40年低點明顯反彈，也降低日銀透過大幅升息支撐匯率的必要性。多名知情人士指出，近期數據並未顯示通膨急遽加速，既然今年仍有再升息兩次的空間，沒有必要一次用掉0.5個基點。

日本生產者物價近期上升，可能在未來數月推高消費者通膨，但目前幾乎沒有物價與工資失控螺旋上升的跡象。金融環境也仍屬寬鬆，8月銀行放款較去年同期增加5.4%。

不過，隨政策利率逐漸接近日銀估計約1.1%至2.5%的中性利率區間，9人決策委員會中的鴿派成員可能更加謹慎。6月唯一反對升息至1%的審議委員淺田統一郎曾表示，希望看到由需求推動的通膨後才支持升息；另一名鴿派委員佐藤綾乃則主張，央行除物價上行風險外，也必須關注經濟成長下行風險。

野村證券(NMR-US)執行利率策略師Mari Iwashita表示，部分決策委員可能認為市場對升息前景過於積極，預料日銀短期內仍將堅持每次升息0.25個基點。