南韓股市資金換擋！散戶8月撤資13.5兆韓元、KOSPI下輪行情由誰主宰？

南韓股市今年上半年在散戶資金與人工智慧（AI）熱潮推動下強勢上漲，但近期散戶資金持續撤出，市場資金結構正逐步轉變。

南韓新榮證券（Shinyoung Securities）研究中心負責人Kim Hak-kyun指出，散戶先前抵銷外資賣壓的局面正在改變，未來南韓綜合股價指數（KOSPI）能否反彈，外資動向將成為重要關鍵。

Kim於近日表示，今年上半年南韓散戶投資人龐大的資金流入，曾有效抵銷外資撤出，但目前散戶資金流向已出現明顯變化，後續供需結構將與上半年不同。

根據Kim對實際資金流動的估算，包括尚未結算交易及融資融券等資金，南韓散戶8月從國內股市淨流出13.5兆韓元（約97億美元）。截至9月18日，9月累計淨流出也達9.83兆韓元（約71億美元），日均流出規模甚至超過8月。

Kim指出，與過去不同的是，近期散戶資金在市場回檔後仍持續流出，反映散戶投資人在短期劇烈波動中受到較大衝擊。

中東局勢、油價與美債殖利率牽動外資

展望未來，Kim認為，未來中東戰事、全球油價及美國長期利率，將成為影響外資是否重返韓股的重要因素。

他表示，如果中東局勢緩和，油價趨於穩定，同時美國長期公債殖利率回落，全球資金可能重新配置至非美元資產，進而有利外資流入南韓市場。

此外，韓元貶值趨勢近期有所緩解，加上外資已大幅降低韓股持倉，也提高未來市場供需改善的可能性。

Kim並強調，市場更應關注由市場決定的長期利率，而非聯準會（Fed）是否進一步調整基準利率。他認為，近期美國長期殖利率走高，主要受到中東戰事造成財政赤字擴大及油價上漲影響，而非經濟過熱或潛在通膨壓力。

因此，中東戰事後續發展可能透過油價、長期殖利率及外資資金流向等渠道，進一步影響南韓股市。

高槓桿資金退潮 加劇韓股回檔

回顧今年韓股走勢，散戶及槓桿資金曾是推動市場上漲的重要力量。受全球AI資本支出上修及記憶體價格持續上漲帶動，KOSPI指數自年初約4200點一路走高，6月中旬一度突破9000點，年內漲幅達一倍。

其中，記憶體晶片族群漲勢尤其強勁。根據國海證券分析，SK海力士與三星電子2026年上半年股價分別上漲307.8%及179.1%，兩家公司合計市值占KOSPI總市值比重，也從年初約35%最高升至6月25日約57%。

伴隨股市大漲，南韓散戶資金大量進場。截至6月24日，南韓本土股票交易帳戶數達1.0877億個，而南韓總人口僅5000多萬人，且大量資金透過高槓桿ETF進入市場。

然而，槓桿交易的風險也在7月市場反轉後迅速浮現。KOSPI展開大幅修正，一度跌破5300點，較年內高點接近腰斬。

南韓監管機構隨後密集採取措施。7月16日，南韓金融監管機構宣布暫停新的單一股票槓桿ETF上市，並將最低保證金從1000萬韓元提高至3000萬韓元，且限制為現金。

7月29日，在KOSPI連續兩日觸發熔斷後，南韓再推出第二階段措施，包括限制槓桿ETF占投資人整體投資組合的最高比例，以及提高交易成本以抑制投機交易。

中信證券8月初發布報告指出，韓股融資餘額從6月24日高峰的38.6兆韓元，降至8月3日的27.4兆韓元，單月減少約11兆韓元，降幅達29%，抹平2月至6月半導體行情期間累積的槓桿增量。

中信證券表示，韓股融資餘額高峰雖僅占全市場總市值不到1%，但槓桿高度集中於單一板塊，使市場回檔時相關槓桿風險更加突出。此外，南韓場外市場還存在CFD、證券擔保貸款及場外選擇權／TRS等其他槓桿工具，並未完全反映在融資餘額數據中。

同時，兩倍做多個股ETF的上市，改變了尾部風險的傳導路徑，多空極端失衡，尾盤強平規則易引發螺旋式踩踏。

近期KOSPI主要在6800至7100點區間震盪，盤中衝高後回落的走勢也頻繁出現。

外資能否回流成市場下一個變數

隨著散戶資金持續流出、高槓桿資金大幅收縮，外資是否重新進場，成為韓股後續行情的重要觀察焦點。

美銀證券南韓研究主管Simon Woo表示，晶片企業長期協議及股東回報改善，可能成為下一階段吸引全球資金回流南韓科技股的催化因素。

Woo在9月21日受訪時表示，如果長期協議落地，市場可能認為亞洲科技股的週期性降低、風險也隨之下降。此外，提高股息率及股票回購等措施，也可能吸引投資人重新布局AI相關個股。

摩根大通9月21日發布報告，維持三星電子「增持」評級及40萬韓元目標價，認為其中期風險報酬仍具吸引力。

該行指出，三星電子第三季業績預覽顯示記憶體業務營運維持強勁，但韓元升值帶來匯兌逆風，因此下調公司獲利預測。

另一方面，瑞銀近日將KOSPI未來12個月目標點位從8800點下調至8000點，並將隱含本益比從8倍降至7倍，主要考量利率走高、韓元升值及油價上漲等因素。