台股崩落は台積電が原因？阮慕驊が法説会の弦外の音を分析：この企業は非常に倫理的だ

台湾株式市場は17日、約3000ポイントの大幅下落で4万3000ポイントを割り込み、史上最大の終値下落幅を記録した。これについて、財経専門家・阮慕驊氏は『財経一路發』番組内で、台積電の第2四半期の営業利益率が市場予想の69％や69.5％に達しなかったことが、市場の失望を招いた可能性があると指摘した。しかし、それは「達成できなかった」のではなく、「あえて達成しなかった」というのが本質だと強調する。

阮慕驊氏は、台積電が市場の下落を引き起こしたと見られがちだが、実際には「台積電は無実だ」と主張する。ただし、法説会の内容が市場の反応を引き起こしたことに間違いはなく、台積電のADR下落や台湾指数先物の下落、さらに米国費城半導体指数の急落からもその関連性は明確だと述べた。

彼は、今回の下落の根本原因は、市場が過去数年の「株価は常に上昇する」という慣性に慣れきっていたための過度な楽観主義だと分析する。過去の修正局面では「下がったら買う」が正解だったため、多くの投資家が「下落しない」という思い込みを持っていたと指摘した。

阮慕驊氏は、「台積電を責めるのは全くの誤りだ」と断言する。むしろ、今回の法説会は台積電が「非常に倫理的で優れた企業」であることを浮き彫りにしたと評価する。特に、台積電会長・魏哲家の「なぜ競合の営業利益率を羨ましく思うのか」という発言には深い意味があると解説する。

彼によれば、魏哲家氏が「羨ましい」「嫉妬する」と表現したのは、サムスンなどのメモリメーカーを指しており、これらの企業は需要拡大時に80％を超える高利益率を実現している。しかし、台積電はそうした価格操作をしない。なぜなら、半導体製造は「コンビニで牛乳を買う」ような取引ではなく、長期的なパートナーシップが重要だからだと強調する。

第2四半期の営業利益率は67.7％で、自社ガイドラインの上限をわずかに上回ったものの、市場予想には届かなかった。第3四半期はさらに3～4ポイント下落すると見込まれており、これが失望材料となった。

しかし、阮慕驊氏は「台積電は69.5％の利益率を達成できる能力があるが、あえてそれをしない」と明言する。それは「不適切な値上げをしない」という企業の規律であり、顧客との信頼関係を優先する姿勢の表れだと説明する。

彼は、台積電は確かに価格を上げる余地があるが、「乱高下する価格戦略」ではなく、安定的で持続可能な成長を重視していると指摘。一方で、メモリメーカーが長年の低価格圧力から解放され、価格を引き上げるのは「商売として当然」とも認める。

結論として、台積電は「利益を最大化する能力はあるが、あえて抑制している」企業であり、その自制心こそが「非常に道徳的」であると評価した。