台積電、2290元で買い時？ 学者が台股融資殺し後の「二段階利益」を解説：法人が価格を押し下げて建玉中

台湾の「護国神山」と呼ばれる台積電（2330）は16日、決算説明会で再び好業績を発表した。単四半期の営業利益率は67.7％に達し、過去最高を更新した。その一方で、翌日の台湾株式市場は約2953ポイントも急落し、史上最大の終値下落幅を記録した。台積電の株価も180元下落し、2300元を割り込んで2290元で終えた。

これについて、総合経済学者の呉嘉隆氏は18日未明、フェイスブックで「台積電は良質株が誤って売られた」と題して分析。投資の神様・ウォーレン・バフェットの投資論に照らせば、良質な株が誤って売られれば「二段階の利益」が得られるとし、「これは投資家に買いを促すチャンスだ」と強調した。

台積電の業績はどれほど優れていたのか？ 決算発表後、株価は7％以上下落したが、その内容は非常に好調だった。権益王とも呼ばれる台積電（2330）は16日に決算説明会を開催。第2四半期の単四半期EPS（一株当たり利益）は27.25元に達し、連結売上高は約400億ドル。前年比36％増、前四半期比12％増となった。単四半期の営業利益率は67.7％、営業利益率は60.3％に達し、市場予想を大きく上回った。

しかし、こうした好業績発表後、台湾株式市場は17日に2953ポイントも急落。終値は42671ポイントとなり、4万3000ポイントを割り込んだ。これは台湾株式市場史上、最大の日中および終値下落幅を記録した。台積電の株価も終値で180元安の2290元となり、約7.3％下落。時価総額は60兆元を割り込んだ。

台湾株式市場が2953ポイントも急落したが、その原因は台積電の決算発表にあるのか？ 呉嘉隆氏は分析し、「大盤が2953ポイントも下落したのは、間違いなく株価暴落だ。しかし、台積電の決算発表はその一因である」と指摘。今年第2四半期のEPSと営業利益率がともに過去最高を記録したことを踏まえ、「今回の台積電は良質株が誤って売られた」と評価。今後の反発を予想し、自身が以前から予測する3500元を目指すとみている。

さらに、台積電は今後の見通しや顧客需要の強さを背景に、米国への投資を1000億ドルに拡大し、4つの新たな半導体工場を追加建設すると発表した。これらの業績はすべて市場予想を上回るものだった。

なぜ17日に株価が急落したのか？ 呉嘉隆氏は、大型投資機関や戦略的投資家が、台積電の株式を増やすことに興味を持っているため、いったん利益確定売りを行い、株価を押し下げた上で再び建玉している可能性があると推測している。その「理由」としては、決算内容から「第3四半期の営業利益率の予想がやや低下する」という点をあえて取り上げ、市場の不安をあおっていると分析。その後、台積電のADRが下落し、米国の半導体株全体に悪影響を及ぼしたことで、台湾市場は17日の取引開始から大量の売り注文に見舞われたと説明している。

台積電の米国への投資拡大が営業利益率に与える影響については、多くの投資家がコスト増加を懸念している。しかし、呉嘉隆氏は、米国での生産拡大が競合他社を圧迫し、市場での価格交渉力が高まるため、逆に価格を引き上げることが可能になると指摘。つまり、営業利益率の低下を懸念する一方で、台積電は価格を上げることで利益率を守ることができるとする。実際、台積電は現在、成熟プロセスの半導体チップの価格引き上げを準備しているという。

彼はさらに、「営業利益率のわずかな低下を理由に売却し、パニック売りを引き起こすことで株価を押し下げるのは、実際には仕入れ価格を下げるための戦略ではないか」と分析している。

台湾株式市場の急落は「融資の清算（殺融資）」によるものなのか？ 来週月曜日はまだ「乗り遅れない」チャンスがあるのか？ 呉嘉隆氏は、これは今年の大幅な上昇後の調整局面であり、レバレッジを解消する「洗盤」の一環だと分析。こうした調整が行われることで、今後の上昇相場がより安定するとしている。バフェットの投資論に照らせば、良質株が誤って売られれば「二段階の利益」が得られるとし、第一段階は反発、第二段階は正常水準に戻った後の継続的な成長だと説明。例えば、台積電が2500元から2000元まで下落した場合、その数百元の下落分が反発し、その後さらに高値を更新するという流れになるという。

彼は結論として、「良質な株が突然、しかも大幅に下落するのは、投資家に買いを促すサインだ」と述べ、「パニック売りによる大幅下落は、投資家の恐怖心が長続きしないため、持続しにくい」と指摘している。