リタイアに高配息ETFは安心？専門家が『配息生活』の「3大リスク」を警告：資産安全を賭けている

台湾株式市場は22日、前日の上昇を継続し、高値で始まりさらに上昇。加権指数は終値で592.91ポイント上昇し、4万4825.78ポイントで取引を終え、上昇率は1.34％となった。

財経作家の王伯達氏はフェイスブックで投稿し、リタイア後に『配当だけを受け取る』戦略を取ると、投資家は市場の真実を見えなくなり、減速すべき時に減速できず、その必要性すら認識できなくなると指摘した。資産価値の穴が隠せなくなる頃には、すでに数年分以上、取り崩しすぎている可能性があるという。

『株を売らない』ことで安心リタイアできるのか？

王伯達氏は、多くのマネーコミュニティで見られるリタイアプランについて言及した。それは「高配息ETFを選んで配当で生活し、株を売らずに安定したリタイア生活を送る」というものだ。このプランの根幹にあるのは「株を売らない」という信念である。売らないから損失が出ない、売らないから退職金はずっと残る、売らないから安心して眠れる――そう信じられている。

しかし、王氏は逆に、「株を売らない」という信念こそが、リタイア計画をより脆弱にしている可能性があると警告する。

王伯達氏は、米国のリタイアメント研究の権威であるウェイド・ポーフォ氏と、「フェンス方式」という引き出し戦略を考案した実務派ファイナンシャルアドバイザーのジョナサン・ガイトン氏が、同じことを指摘していると述べた。「株を売らない」ことが好みから絶対ルールになると、すべての財務判断がそれに支配されてしまうというのだ。

『株を売らない』はどのように財務判断を支配するのか？

王伯達氏は、投資の絶対ルールが「株を売らない」であれば、リタイア後の収入源は配当に限定される。すると、すべての投資判断は「この銘柄は配当を出すか？ いくらか？ 足りなければどうする？」という問いに支配されるようになる。足りなければ、3％の利回りの銘柄を5％のものに乗り換える。それでも足りなければ、6％、7％の銘柄に乗り換える。

高配息を謳うアクティブファンドやETFも、投資家のこうしたニーズに応えて、選定基準を変化させている。

王伯達氏は、この現象をガイトン氏が「尾が犬を振る（the tail wagging the dog）」と表現していると紹介した。投資判断が「良い投資とは何か」ではなく、「より多くのキャッシュフローが必要だ」という逆の動機に支配されてしまう状態だ。

彼は説得力のある例を挙げた。投資の神様、ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイは配当を出さないが、誰もそれが「良い投資ではない」とは言わない。しかし、選定基準が「必ず配当を出すこと」や「高配息ETF」であれば、バークシャーのような企業は排除されてしまう。これは明らかに不合理だ。

王伯達氏は、「株を売らない」ことが投資家をより高い利回りの追求に駆り立て、問題が連鎖的に生じると指摘する。米国のリタイアメント研究の権威、ウェイド・ポーフォ氏は、3つの段階的なリスクを指摘している。

1．投資ポートフォリオの偏り。高利回りの株式は金融、通信、公益事業、伝統産業に集中する。利回りを追うあまり、これらの業種に偏重すると、ポートフォリオは市場全体の構成から大きく逸脱してしまう。

2．債券市場への逃避と隠れたリスク。より安定した利子収入を求めて、長期国債やハイイールド社債にシフトする人もいる。しかし、長期債は価格変動が大きく、ハイイールド債は株価下落時に連動して下落する傾向があり、景気後退によるデフォルトリスクが高まる。

3．「より高い現在の収入」と引き換えに「より大きな将来のリスク」を負うことになる。ポーフォ氏の結論は、利回りを追求する人々が、今日のキャッシュフローの安定のために、明日の資産安全を賭けているということだ。そして、毎月の配当が確実に入金されるため、このリスクに気づかないままになっている可能性がある。

高配息ETFは株を売っていないのか？

王伯達氏は、高配息ETF投資家が考える「配当だけ受け取り、株を売らない」という戦略は、技術的にも成立していないと説明する。0056ETFの過去4四半期の配当内訳を分析すると、過去1年間で合計4.082元の配当が支払われたが、そのうち成分銘柄の配当から来るのは1.36元に過ぎない。残りの2.72元、約3分の2は、ファンドが保有株を売却して得た資金によるものだ。

これは一時的な現象ではなく、4四半期連続の常態である。高配息ETFの組み入れ銘柄は半年ごとに見直されるため、除外される銘柄は売却される。その売却益が「配当」として投資家に分配されることもある。

つまり、「株を売らない」という行為は、実際には一度も止まっていない。ただ、投資家自身が売るのではなく、ファンドが代わりに売っているだけだ。そしてその行為を明細書上では「配当」という安心感のある言葉で表記している。

問題は、この「外注」によって投資家は決定権を失っていることだ。いつ売るか、いくら売るか、どの年にその売却益を課税するか――これらすべてをファンドが決定する。さらに重要なのは、投資家が市場状況に応じて引き出し方を調整できなくなる点だ。

王伯達氏は、2022年初頭に2000万円の資産を持っていた2人の例を挙げた。1人は「フェンス方式」、もう1人は「高配息、配当だけ受け取り」の戦略を取ったとする。

2022年、0056ETFの配当は前年の1.8元から2.1元に増加（＋17％）したが、含み益リターンは－18.67％だった。

「フェンス方式」では数字が真実を突きつける。たとえそれが辛い現実でもだ。一方、「配当だけ受け取り」方式は、投資家に配当金を渡すことで、「今年もまあまあの年だった」と錯覚させる。

王伯達氏は、この「真実を見ない」ことが、リタイア生活において最も高価なリスクだと指摘する。なぜなら、減速すべき時に減速できず、その必要性すら認識できないからだ。資産価値の穴が隠せなくなる頃には、すでに数年分以上、取り崩しすぎている可能性がある。

より安定したリタイアのために必要なものとは？

「配当だけ受け取り、株を売らない」ことを絶対ルールとすべきでないなら、より安定したリタイア生活を送るためには何が必要か？

王伯達氏は、答えは別のルールではなく、「構造」にあると述べる。

1．最低限の収入（保険年金）：労保年金、労退月給など、市場の好不況に関わらず入金される収入。これは現金流入だけでなく、「使ってもいい」という心理的許可を与える。

2．短期バッファ：今後1～2年間に使う予定のお金を、普通預金や短期国債に預けておく。これにより、株価が2年連続で下落しても、底値で株を売却する必要がなくなる。

3．全リターン投資ポートフォリオ：残りの資金を分散投資（株＋債券）し、特に配当を追求しない。必要な資金は、その時、過剰保有している資産を売却して調達する。株価が良い年は株を、悪い年は債券を売る。常に「高い方を売る」戦略だ。もちろん配当も含まれるが、それは現金流入の一部に過ぎず、すべてではない。

4．フェンス方式（ガードレール）：固定金額ではなく、毎年「引き出し率」をチェックする。ガイトン氏の方法はシンプルだ。引き出し率が上限を超えた場合、10％引き下げ。下限を下回った場合、10％増額する。まるで車にブレーキとバックミラーがあるように、いつ加速し、いつ減速すべきかを常に把握できる。

王伯達氏は、この4層構造の中で、配当は依然存在する。市場全体の投資ポートフォリオは毎年配当を出す。違いは、「配当だけに頼り、絶対に株を売らない」という唯一の戦略ではなく、配当がより包括的なシステムの一部として自然に組み込まれている点だ。