AI軍備競賽で資金が枯渇？テック大手のキャッシュフロー警報が鳴り始めた

AIの熱狂が続く中、アメリカのテック大手の投資規模はさらに拡大しています。マイクロソフト（Microsoft）、Alphabet、アマゾン（Amazon）、Meta、オラクル（Oracle）といった「ハイパースケールクラウドプロバイダー」は次々とAI投資の成果を示していますが、膨大な資本支出が自由キャッシュフローを急速に侵食しており、市場はAIがもたらす利益成長が、この前例のない出費競争を本当に支えられるのか疑問を呈し始めています。

ロイターがLSEGの市場予測データを分析したところ、現行の傾向が続けば、上記5社の合計資本支出は2027年に初めて自由キャッシュフローを上回る見通しです。これは、AIインフラ投資が企業が自由に使える現金をすべて消費してしまうことを意味します。

1ドルのキャッシュフロー増加に対して1.57ドルの資本支出が必要に

データによると、2027年には5社の営業キャッシュフローが2025年比で約3400億ドル増加する一方、資本支出は約5340億ドル増加すると予測されています。つまり、1ドルの営業キャッシュフローが増えるごとに、企業は平均して約1.57ドルの新たな投資をしなければならないということです。

市場は今後、テック大手の決算発表に注目します。今週Alphabetが最初に決算を発表した後、投資家はクラウド事業やAI関連の収益が、増加し続ける支出規模に追いつくかどうかを注視するでしょう。

株価の動きからも、市場のこうした懸念が読み取れます。大型テック株は過去のAIブームで最大の恩恵を受けましたが、過去1年間ではAlphabetを除き、他の企業の株価はすべてS&P500指数を下回るパフォーマンスとなっています。

AIがテック大手のビジネスモデルを変える――「軽資産」時代は終わりか？

Futurum Equitiesのチーフマーケットストラテジスト、シェイ・ボロール氏は、市場はAIが大手テック企業に与える構造的影響を依然として過小評価していると指摘します。

彼は、過去の大手テック企業は「軽資産」企業として高い評価を受けてきました。なぜなら、収益の成長スピードが資本投入よりもはるかに速かったからです。しかし、AI時代は異なります。ソフトウェア、広告、クラウド事業は今や、巨大なデータセンター、サーバー、ネットワーク機器に依存するようになっており、企業のビジネスモデルはソフトとハードの両方に重点を置く新しい形へと徐々に移行しています。

各社はAI投資の内訳を公表していないため、LSEGが統計としてまとめているのは全体の資本支出です。しかし、複数の企業幹部が、現在のデータセンター、サーバー、ネットワーク機器などのインフラ支出の多くが、AI需要の高まりによって直接的に引き起こされていると述べています。

注目に値するのは、投資規模の市場予測が依然として上方修正され続けている点です。年初にはアナリストが5社の年間資本支出を約4850億ドルと予測していましたが、現在は約7300億ドルに引き上げられています。これは、AI軍備競争が依然として急速に過熱していることを示しています。

AI収益が形に――だがキャッシュフローの圧力も浮上

現在、一部の企業はAIが実際に収益を生み始めていることを証明しています。たとえばマイクロソフトは、AI関連事業の年間収益がすでに370億ドルを超えています。また、アマゾンの第1四半期のAWSクラウド事業の収益は前年比28%増加しており、AI需要がクラウドサービスの成長を押し上げ続けていることがわかります。

しかし、投資家がより気にしているのは、AIが収益を生むだけでなく、持続的に現金を生み出せるかどうかです。

マイクロソフトの最新四半期の営業キャッシュフローは358億ドルでしたが、リースを含めた資本支出は375億ドルに達しており、当期の支出がすでに現金流入を上回っていることを意味しています。

TradeStationのグローバル市場戦略責任者、デイビッド・ラッセル氏は、企業の存在目的は利益を生み出すことであり、資本を継続的に投入することではないと指摘します。資本支出が現金を不断に消費する場合、利益が成長しても、これほど巨額な投資を正当化することは難しいかもしれません。

アマゾンも同様の状況です。第1四半期までの過去12か月間の営業キャッシュフローは前年比30%増の1485億ドルと好調ですが、自由キャッシュフローはわずか12億ドルまで低下しており、大規模な投資が自由に使える資金を大きく圧迫していることがわかります。

オラクルが市場に警鐘を鳴らす

5社の中では、市場がオラクルに対して最も強い懸念を抱いています。自由キャッシュフローがすでにマイナスに転じており、今年に入ってからの株価は累計で36%下落しています。同社は、450億～500億ドルを債務と株式発行で調達し、クラウドインフラの拡張を続けると発表しています。

LSEGのデータによると、オラクルの資本支出が営業キャッシュフローに占める割合は、2022会計年度の47%から、今年5月までの2026会計年度には174%まで上昇しています。最新の会計年度の資本支出は557億ドルに達し、320億ドルの営業キャッシュフローを大きく上回っており、投資規模が企業自身の現金創出能力を超えていることがわかります。

AI投資は行き過ぎたのか？

一方、マイクロソフト、Alphabet、Metaは現在も豊富な自由キャッシュフローを維持しており、配当金の支払いと株式の自己買収に十分対応できており、株主還元に直接的な影響は出ていません。しかし、一部の市場関係者は、AI投資が高水準で続けられ、商業化のスピードが予想に届かなければ、将来的に買収規模が縮小される可能性を懸念しています。

Winthrop Capital Managementのシニアトレーダー、フレディ・ラブリック氏は、今後2～3年が重要な観察期間になると指摘します。テック大手は、AIが実際に新たな収益を生み、利益率を高め、キャッシュフローを改善できることを証明しなければならないのです。もし、そのような財務的効果が明らかに現れなければ、市場はこのAI投資が行き過ぎたかどうかを再検討し始めるでしょう。