債券市場過度楽観？専門家が解析する3大構造的要因、低インフレ時代は戻らない

金融市場は普遍的にインフレが中央銀行の目標水準に段階的に戻ると予想しているが、専門家は債券市場がインフレが長期的に予想を上回るリスクを過小評価していると警鐘を鳴らしている。グローバル経済の持続的な強さ、AI投資のブームによる資本支出の拡大、グローバル化の恩恵の縮小という3つの構造的要因により、今後のインフレ環境は過去10年の低インフレ時代とは全く異なるものになる可能性がある。

約40年ぶりの深刻なインフレショックを経た後、市場ベースの中長期インフレ予想指標である米国5年物ブレイクイーブン・インフレ率や5年後5年物先渡しインフレ率は、現在も概ね連邦準備制度理事会（FRB）の2％インフレ目標に近い水準で推移している。

ファイデリティ・インターナショナルのグローバル固定収益投資責任者であるマリオン・ル・モルデック氏は、最近の中東情勢が地政学的リスクに対する市場の価格付けが過度に楽観的であることを再び浮き彫りにしたと指摘する。停戦とホルムズ海峡の航行再開後、原油価格と短期インフレ予想は一時的に大きく下落したが、新たな軍事衝突の発生により再び上昇に転じた。

市場は短期的なショックをすでに織り込んでいるものの、長期的なインフレ価格には、こうしたリスクがいずれ収束するという前提が依然として組み込まれている。市場は、米国のCPI前年同月比が2027年までに2％を下回ると予想しており、名目経済成長率は長期トレンドを上回ると見込んでおり、投資家のインフレ見通しに対する楽観姿勢が明確に表れている。

しかし、利回り曲線が示すシグナルはより複雑である。短期金利はインフレの減速と金融政策の緩和転換を予想しているが、長期金利は財政赤字の拡大、資金需要の増加、債券供給の増加の影響を受けて上昇を続けている。つまり、市場は財政リスクを徐々に重視するようになっているが、経済は最終的にパンデミック前の低インフレ環境に戻ると仮定している。

ル・モルデック氏は、今後のインフレが市場予想を上回る可能性がある主な要因として、以下の3つの構造的要因を挙げる。

第一に、グローバル経済が強固な回復力を見せていることだ。今年初頭には景気停滞への懸念が広がったが、米国経済は拡大を続け、アジアの多くの地域では成長が予想を上回り、欧州も比較的安定したパフォーマンスを示している。労働市場の緊迫、家計の財務状態の健全性、企業の継続的な投資が需要のモメンタムを支えており、需要の減速は明確ではない。

第二に、AI投資の波が資本支出を押し上げ続けている。データセンター、電力インフラ、半導体、デジタルインフラに多額の資金が流入している。AIは長期的には生産性の向上とコスト削減に寄与するが、過去の経験から、生産性の恩恵が十分に現れるまでには時間がかかる。現時点では、AIが名目経済成長に与える押し上げ効果は、インフレ抑制効果を上回っている。

第三の要因は、グローバル化がもたらした低インフレの恩恵が徐々に薄れていることだ。過去数十年間、グローバルサプライチェーンの統合、貿易の拡大、コスト改善が物価の抑制に貢献してきたが、サプライチェーンの再編、産業の本国回帰、防衛費の増加、エネルギー安全保障政策の台頭により、この流れは弱まりつつある。さらに、貿易摩擦、パンデミックの影響、物流の混乱が頻発する中で、世界経済はより断片化した方向に進んでいる。

ル・モルデック氏は、特に注目すべきは、これらの要因がもたらすインフレ圧力は持続的である点だと指摘する。原材料価格が下落しても、高止まりするエネルギー価格や生産コストはサプライチェーンを通じて段階的に伝播し、物価の上昇圧力を維持する。インフレが市場予想よりも粘着的であれば、金利が長期間高水準で維持されるだけでなく、中央銀行がより強硬な引き締め措置を取らざるを得ず、経済的コストが高くなるリスクがある。

彼女は、2010年代にインフレを長期的に抑制した要因——グローバル化、財政規律、豊富な労働供給、低い資本支出——が今や徐々に後退し、逆転さえ始まっていると述べる。過去10年の低インフレ環境が再現できるかどうかは、もはや市場が当然視できる状況ではなく、今後の2％は政策目標というより、むしろインフレの下限になる可能性が高いと指摘する。

債券投資家にとって、インフレは依然として最大のリスク要因の一つである。市場の現行予想と比較して、インフレヘッジ手段には依然としてポートフォリオへの組み入れ価値がある。一方で、高いインフレ環境が循環的な景気変動を否定するわけではないため、市場の混乱期には国債に投資機会が生じる可能性もある。したがって、固定収益ポートフォリオはデュレーションの柔軟な配置を維持すべきである。

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