今週、台積電とAIサプライチェーンは回避不能か？　施俊吉が予言する2つの金融暴風：台湾が不安定な状態に

台北株式市場は27日、下げ幅で取引を開始し、終値は20.65ポイント安の4万3634.19ポイントとなり、前日比0.05％の下落だった。行政院前副院長で金融監督管理委員会（金管会）前主委の施俊吉氏はフェイスブックで投稿し、米連邦準備制度（FRB）が今週の利上げ会議で利上げを決定した場合、たとえ0.25％（1码）であっても、「二重の決済暴風」が発生する可能性があると指摘した。その際、台積電やAIサーバー関連のサプライチェーン株式は、まるで現金自動支払機のように次々と売却されるだろう。これがFRBの利上げ会議を受けて、世界中と台湾が不安を感じている真の核心である。

施俊吉氏は、『フィナンシャル・タイムズ』の有名なコラムニスト、ジリアン・テット氏が数年前に執筆した記事に言及。同氏は、一年で最も世界的な金融危機が発生しやすい時期は、8月から10月にかけて集中していると指摘し、この期間は金融市場の「台風シーズン」と呼べると述べていた。

破壊的な金融暴風はこの季節に発生するのか？

施俊吉氏は、過去約100年の世界的な金融史を振り返ると、多くの破壊的なシステミックな暴風がこの時期に突如として発生していると指摘した。例えば：

1929年の世界大恐慌（10月24日）：ウォール街の株式市場が「ブラック・サンデー」と呼ばれる日に暴落し、その後、人類史上最悪の経済大恐慌へと突入した。

1987年のブラック・マンデー（10月19日）：何の前触れもなく、米国株式市場が単日で22.61％も急落し、米国株式市場史上最大の単日下落幅を記録した。

1998年のLTCM破綻危機（8月17日）：ロシアの債務不履行が発生し、ヘッジファンド大手「ロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）」が破綻寸前まで追い込まれた。兆ドル規模のデリバティブ契約が、世界の金融システムの崩壊を一歩手前まで引き寄せた。

2008年のリーマン・ブラザーズ破綻（9月15日）：米国4大投資銀行の一つであるリーマン・ブラザーズが早朝に破産を発表し、サブプライム危機を最高潮に引き上げ、世界中に金融海嘯と経済不況を引き起こした。

2024年の世界的なブラック・マンデー（8月5日）：日本銀行が予期せぬ利上げを実施し、史詩的な「日円キャリートレードの決済（carry trade unwind）」が発生。日経平均株価はその日に12.40％も暴落（日経史上2番目の大幅下落）し、台湾株式市場も8.35％の大幅下落（台湾史上3番目の大幅下落）を記録した。

施俊吉氏は、8月が目前に迫っていることから、警戒を高め、マクロ経済と金融情勢を分析し、注目すべき事象がないか確認するよう呼びかけた。

金融情勢の5つの潜在的懸念

施俊吉氏は、現在の市場には5つの不安要素が加速的に進行していると分析した：

戦争とエネルギー：米国とイランの戦争が断続的に続いており、7月の国際原油価格は60ドル台から100ドルを突破し、その後90ドル前後まで下落した。これは世界的な物価水準に深刻な影響を与え、インフレの再燃リスクを高めている。

日円の下落危機：円相場は下落を続け、現在は1ドル＝163.85円まで下落し、歴史的安値を更新している。これに対して、日本財務大臣の片山皋月氏は厳しく警告し、日本政府は断固とした対応を取るとし、為替介入の用意があると表明した。

米国債の下落：米国債利回りが持続的に上昇している（つまり米国債価格が下落）。10年物国債利回りはすでに4.7％に達しており、昨年1月以来の最高水準となった。10年物米国債利回りは「資産価格のアンカー」として知られ、その変動は国際的な資金の流れ、貸出コスト、およびあらゆる資産の評価に直接的な影響を与えるため、その連鎖反応は軽視できない。

AI投資の過熱：今年、世界のAIデータセンターおよびそのインフラへの投資規模は大きく、7650億ドルから8500億ドルの間と予測されている。来年にはさらに1兆ドルを超え、1.1兆ドルから1.3兆ドルに達すると見込まれている。このAIの軍拡競争は「リソース争奪」（電力、建設設備、材料、労働力）と「資金争奪」（IPO、ADR、巨額の社債発行）の両面で進行している。リソース争奪はすでに物価上昇を刺激しており、資金争奪は貸出コストと国債利回りの上昇を押し上げ続けている。

FRBの利上げの瀬戸際：FRBは新会長にワレス氏を迎え、同氏はインフレに対して「ゼロ容忍」の姿勢を明確に示した。これにより、世界の金融政策の風向きが完全に変化し、市場では利下げの議論は消え、かつて利下げを主張していたトランプ氏さえも沈黙している。現在の議論の焦点は、「利上げ0.25％か、金利据え置きか」に移っている。

施俊吉氏は、FRBは米東部時間28日から29日（今週火・水曜日）にかけて利上げ会議（FOMC）を開催し、結果は台湾時間30日（木曜日）午前2時に発表されると説明した。FRBが利上げを行うかどうかは、この時点で明らかになる。

FRBが米東部時間28日から29日（今週火・水曜日）にかけて利上げ会議（FOMC）を開催する。写真はFRB議長のワレス氏。（資料写真、AP通信）

施俊吉氏は、FRBが金利を据え置いた場合、市場は安定するが、インフレはより抑えにくくなるだろうと説明した。一方、FRBが利上げに踏み切った場合、たとえ0.25％であっても、前述の緊迫した金融情勢に決定的な伝導効果をもたらすだろう。

施俊吉氏は、まずマクロ経済の観点から、利上げは借入コストを押し上げ、総需要を抑制し、インフレ期待を低下させることで、物価上昇を抑える効果があると指摘した。次に為替の観点では、米国の金利が上昇すればドルが強含みとなり、台湾元や円などの非米通貨は、米国の利上げ発表と同時に、押し寄せるような下落圧力に直面する。

そのため、台湾の中央銀行は、米国に追随して利上げするか、あるいは為替市場の安定を図るために為替介入を強化せざるを得なくなる。

二重の決済暴風

施俊吉氏は、真に恐ろしい衝撃は「二重の決済暴風」と呼ぶべきものであり、その破壊力は「二つの台風が同時に接近する」状況に匹敵すると指摘した。さらに「藤原効果」が加われば、その被害は歴史に残る規模になる可能性があると述べた。

危機1：日円キャリートレードの決済

施俊吉氏は、賢明な投資家が「台湾で1.5％の低金利住宅ローンを借り、その資金で5％以上のリターンを得られる米国株を購入する」という戦略を取ると説明した。この場合、金利差が維持され、為替レートが変動しなければ、安定した裁定取引が可能になる。

国際市場では、無数の機関投資家が長期にわたり、金利がほぼゼロの円を大量に借り入れ、それをAIテクノロジー株や米国債などの高リターン資産の購入に回している。このような投資行動が「日円キャリートレード」である。

施俊吉氏は、FRBが今週利上げに踏み切れば、米国と日本の金利差がさらに拡大し、日円キャリートレードがさらに活発化すると予測した。これにより、日本は金利を引き上げて金利差を縮小し、為替市場に介入して円安を阻止せざるを得なくなる。2024年8月5日と同様の暴風が再発するだろう。

当時、日本は同様に利上げと為替防衛を実施したため、国際市場で円を借りて裁定取引を行っていた金融機関やシャドーバンキングは、金利と為替の損失を回避するために、一斉に「米国株を売却し、円を調達して日本の借入金を返済」した。世界中の株式市場（台湾株式市場を含む）は瞬く間に現金自動支払機と化し、有価証券が無差別に売却され、即時現金化が図られた。これが「日円キャリートレードの決済」暴風である。

施俊吉氏は、日円キャリートレードの総額が決済規模を決定し、それが暴風の強度を決めるとしている。多くの日円キャリートレードが貸借対照表外のデリバティブ契約、民間契約、または国際的な隠れ融資に属するため、正確な金額を算出することは極めて困難であり、現在の推定額は2500億ドルから20兆ドルの間と幅広い。

しかし、国際決済銀行（BIS）の統計によると、日本を除く銀行および非銀行金融機関の貸借対照表内にある円建て債権（ローン、債券など）は約1兆ドルである。この数字は、海外の円裁定取引の基本的な規模を示している。

施俊吉氏：2024年、台湾株式市場は1日で時価総額の8.35％を失った

施俊吉氏は、台湾株式市場は流動性が非常に高いため、日円キャリートレードの決済規模が1兆ドルに達した場合、どの程度の売却が発生するかは予測が難しいと述べた。しかし、2024年の事例では、台湾株式市場は1日で時価総額の8.35％を失った。これは広く知られた歴史的事実である。

したがって、この金融台風の強度が「強台風」「中台風」「軽台風」のいずれに該当するかは、読者自身の判断に委ねるとした。

危機2：米国債ベーシス取引の決済

施俊吉氏は、「米国債ベーシス取引（treasury basis trade）」が、ウォール街のヘッジファンドが好む「微利高レバレッジゲーム」であると指摘した。これらのファンドは、米国「国債現物」と「国債先物」の間に、長期にわたりわずか数万分の1という極めて微小な価格差（ベーシス）が存在することを発見した。

この価格差から利益を得て微利を拡大するために、ヘッジファンドは「正方向裁定戦略」を採用できる。つまり、一方で「短期国債現物を購入（ロング）」し、他方で「長期国債先物を売却（ショート）」する。同時に、リポ市場で財務レバレッジを20～50倍にまで拡大し、微利を拡大する効果を狙う。