NAND、eMMC供不応求！旺宏Q2毎株利益3.91元で創高、盧志遠：毛利率80%も指日可待

AIサーバー需要の高まりと国際的なメモリ大手の製品配置の調整により、SLC NAND、MLC NAND、およびeMMCの供給が引き続き逼迫しています。旺宏電子（2337）は第二四半期の業績が目覚ましく、合併売上高は191.25億元で、前四半期比83%、前年同期比181%増加しました。毛利率は第一四半期の40.8%から64.4%に大幅に上昇し、税引後純利益は77.36億元、一株純利益（EPS）は3.91元となり、売上高と利益の指標が同時に歴史的な新高を更新しました。

旺宏の総経理である盧志遠は、28日に開催された決算説明会で、第三四半期の受注および価格設定により、毛利率の高水準を維持することが期待できると指摘しました。また、第四四半期のeMMC価格上昇の動力も依然として存在すると述べました。現在、一部のMLC NAND製品の毛利率は70%から80%に達しており、市場価格が大幅に反転しない限り、新たな生産能力が開放されるにつれて、旺宏の全体的な毛利率が80%に近づくことは「指日可待」であると考えられます。

ASPの上昇と在庫の回復が旺宏のQ2売上高と利益の両方を創出 旺宏の第二四半期の営業利益は123.20億元で、前四半期比188%、前年同期比1,058%増加しました。営業利益は89.68億元で、第一四半期比364%増加し、前年同期の10.79億元の損失から大幅に黒字転換しました。営業利益率は第一四半期の18.5%から46.9%に上昇しました。

旺宏の財務担当役員である葉沛甫は、第二四半期の市場需要が旺盛で、製品の価格と数量がともに上昇したことにより、毛利率は第一四半期比23.6ポイント大幅に上昇したと説明しました。これは製品価格の調整と組み合わせの改善を反映しているだけでなく、在庫の減少による在庫減価損失の回復にも恩恵を受けています。

旺宏の第二四半期の在庫減価損失の回復は9億元を超え、葉沛甫は、在庫が継続的に減少することで、下半期にも回復利益が生じる可能性があると予測しています。ただし、盧志遠は、第二四半期の利益成長の主な推進力は平均販売価格（ASP）の上昇であり、生産と出荷の増加も運営に貢献したと強調しました。

第二四半期の旺宏の営業費用は33.52億元で、主に利益増加後に従業員の報酬を会社の定款に基づいて引き上げたことによるものです。営業外収益は2.32億元で、主に転換投資配当と一部の為替収益からなります。税引前純利益は92億元で、所得税費用を控除した後、税引後純利益は77.36億元となり、前四半期比335%増加しました。基本的な一株純利益は3.91元で、EBITDAは105.63億元、EBITDA率は55%でした。

累計で旺宏の上半期売上高は295.93億元で、前年比129%増加し、2025年の全年売上高288.80億元を超えました。上半期の毛利率は56.1%、営業利益率は36.8%、税引後純利益は95.15億元、一株純利益は4.82元でした。

NAND占比43%に上昇、eMMC売上高年増53倍超 製品組み合わせから見ると、NOR Flashは依然として旺宏最大の製品ラインで、第二四半期の売上高占比は48%で、前四半期比48%、前年同期比101%増加しました。ただし、NAND（eMMCを含む）の売上高占比は第一四半期の30%から43%に大幅に上昇し、前四半期比163%、前年同期比798%増加し、この業績の急上昇の最大のエンジンとなりました。

NANDとeMMCを分けて観察すると、eMMCの第二四半期売上高は前四半期比317%、前年同期比5,334%増加し、これは前年同期比53倍以上の増加を意味します。NAND本体の売上高は前四半期比73%、前年同期比315%増加しました。一方、ROMの売上高占比は6%に低下したが、金額は前四半期比40%、前年同期比37%増加しました。晶圓代工業務の占比は3%で、全体的に安定しています。

盧志遠は、現在SLC NANDおよびeMMCが「深刻な供給不足」に陥っており、市場需要は会社が提供できる数量を大幅に上回っていると指摘しました。今後数四半期にわたり出荷量は継続的に増加し、新たな生産能力は主にNANDおよびeMMCに割り当てられる予定です。

NAND（eMMCを含む）の最終用途から見ると、第二四半期の通信関連製品の占比は55%で、消費電子は23%、工業/医療/航空は14%、コンピュータ関連は7%、自動車電子は約2%でした。このうち、自動車用eMMCは2027年から出荷が始まる予定で、新たな生産能力が開放された後の新たな成長動力となる見込みです。

旺宏電子本社ビル。（旺宏提供）

8GB、16GBの生産能力は満杯、第四四半期の価格上昇動力は依然として存在 市場が注目するメモリ価格の動向について、盧志遠は、旺宏は現在価格の弱体化の兆候を観察していないと指摘しました。第三四半期の受注および価格設定により、毛利率の高水準を維持することが期待できると述べました。また、第四四半期のeMMC価格上昇の動力も依然として存在すると述べました。

現在、旺宏の8GBおよび16GB eMMCの生産能力は満杯で、32GB eMMCは第四四半期に量産が予定されています。各容量の製品は限られた生産能力を共有しているため、異なる仕様間で生産能力が互いに競合することがあります。会社は顧客の需要と製品の価値に基づいて配置を調整する必要があります。

盧志遠は、この波の顧客の引き取りは主に最終的な実際の需要から来ており、大規模な予防的在庫の蓄積ではないと考えています。旺宏はまた、顧客の重複注文や過剰な在庫の積み上げを避けるために、注文の出所を逐一確認しています。

下半期の一部の消費電子市場の需要が弱いことに関して、盧志遠は率直に、メモリ価格の上昇は確かに一部の顧客の負担能力に影響を与える可能性があると認めました。しかし、旺宏は現在、消費需要が明らかに弱体化している兆候は見られず、全体的な市場需要は依然として強力であると指摘しました。

MLC NANDの毛利率は70%から80%に達し、全体的な毛利率には依然として上昇の余地がある 盧志遠は、現在旺宏の3D MLC NANDおよび2D MLC NANDの毛利率はともに非常に良好で、約70%から80%であると指摘しました。新たな生産能力が順調に開放されるにつれて、製品価格が大幅に反転しない限り、会社の全体的な毛利率にはさらに上昇する余地があると考えています。

ただし、盧志遠はまた、毛利率は無制限に上昇することはできず、製造コスト、研究開発投資、製品組み合わせの影響を受けることを警告しました。言い換えれば、「毛利率80%」は供給と需要が引き続き逼迫し、ASPが高水準を維持し、新たな生産能力が順調に開放されるという条件に基づいているものであり、正式な財務予測ではありません。

AIサーバーのアップグレードが高容量NORの需要を倍増させる NANDおよびeMMCの供給不足に加えて、AIサーバーも旺宏の高容量NOR Flashの重要な成長動力となっています。盧志遠は、NVIDIA GPUプラットフォームがHopper、Blackwellを経てRubinに進化するにつれ、各AIプラットフォームが必要とする高容量NOR Flashは倍増していると指摘しました。旺宏の戦略は、すべてのNOR市場を全面的に攻めるのではなく、高信頼性、高容量、高付加価値製品に焦点を当てています。

第二四半期の旺宏のNOR売上高のうち、コンピュータ関連アプリケーションが48%、通信関連が21%、工業/医療/航空が13%、自動車電子が11%、消費電子が7%を占めました。このうち、コンピュータ関連NOR売上高は前四半期比63%、前年同期比177%増加し、AIサーバーおよび高性能計算需要がもたらす影響を反映しています。

自動車市場については、盧志遠は、自動車用Flashソリューションの需要が安定していると指摘しました。過去一時期、在庫調整を行っていた自動車顧客も徐々に戻ってきています。また、高信頼性と長期供給を要求する工業、医療、航空宇宙などの市場の需要も成長を維持しています。

さらに158億元を追加投資、12インチ月産能力を3万枚以上に NAND、eMMC、高容量NORの需要に対応するため、旺宏の取締役会は158億元の追加資本支出を承認し、年初に計画された220億元を加え、総投資予算は約378億元に増加しました。

葉沛甫は、新しい設備は今年下半期から順次導入され、主な生産能力は2027年に貢献されると説明しました。そのうち、上半期はまず一部のFlash生産能力が増加し、下半期には3D NANDの新しい生産能力が順次開放されます。新しい設備の減価償却は2028年から開始される予定です。

盧志遠は、新たに158億元の投資により、12インチウェハの月間生産能力を約4,000から5,000枚増加させ、12インチ工場の月間生産能力を現在の約2.5万枚から3万枚以上に引き上げることができると説明しました。

新たな投資のうち、約110億元は生産プロセス設備に、約30億元は施設、自動化搬送およびクレーン設備に、残りの約10億元未満は後工程のテスト設備に投資されます。新たな生産能力は主にNANDおよびeMMC製品に供給されます。

盧志遠は、高密度3D NAND生産ラインの投資額は巨額であり、毎月1万枚の生産能力を増加させるには投資額が1,000億元に達する可能性があると説明しました。これに対して、今回の新たな158億元の投資は、市場価格が崩落しない限り、2年以内に回収できる可能性があるため、旺宏は現在の供給と需要のギャップを活用して生産能力を拡大することを決定しました。

新しい工場のスペースがない、科学園区の土地取得が拡大の課題 旺宏の8インチ工場の稼働率はすでに100%に近く、月間生産能力は13万枚を超えています。12インチ工場も満載状態です。新しい設備は既存の工場に設置され、会社は一部のオフィススペースと倉庫スペースを生産用に転用する計画を立てています。短期的には新しい工場の建設や工場の賃貸計画は確定していません。

ただし、盧志遠は、科学園区の土地取得が困難であることを認め、会社の今後の拡大に直面する課題であると指摘しました。市場需要が継続的に成長する場合、新しい生産スペースを確保する方法は、旺宏の次の段階で解決しなければならない問題です。

技術的な配置については、旺宏の48層および96層の3D NANDは量産に入り、192層の製品は2027年に量産が予定されています。現在、300層の製品の量産計画はありません。3D NANDは主にMLCおよびeMMC製品に投入され、SLCは依然として2D NANDを主体としています。現在、NANDの