四貸同堂要斷頭了？台股殺到4萬點，記憶體與ABF載板誰能率先止跌？

四貸同堂、六貸同堂の背後には、高リスクの警訊が隠れている。技術面、保有株構成、本益率（PER）の視点から銘柄を選ぶことで、大概は危機を乗り越えられるだろう。記憶体、ABF、AIサプライチェーンなどが相次いで価格改定を行い、アップルの新機種出荷も控えている。調整局面では買い場を見極める好機となるかもしれない。

文／方亞申

台湾株式市場の最近の動きは、3月初めの米イラン戦争時と似た様相を呈している。好材料があっても上昇せず、悪材料にはすぐ下落するという困った状況だ。国際原油価格の上昇、株式市場の調整、企業業績の大部分が前向きな内容にもかかわらず、株価は大きく下落している。

市場に長く潜んでいたもう一つの恐怖は、米国の大手高時価総額テック企業がAI建設にあまりにも多くの資金を投入していることだ。かつて巨額のフリーキャッシュフローを生み出していた企業が、支出超過に転じているのである。さらに中国がかつてDeepSeekを生み出したように、米国の巨頭OpenAIやAnthropicが提供するアプリケーションと同等かそれに近いものを、低コストで実現できる可能性が出てきた。これが投資家のさらなる疑念を呼び起こしている。

ダウ工業株30種平均は金融株とエネルギー株の好調で何とか四半期移動平均線を維持しているが、S&P500、ナスダック、フィリップス・セミコンダクター（SOX）指数はすべて四半期線を下回っている。アジアの日本、韓国、台湾も同様だ。国際株式市場は高値圏での振動か、調整局面にある。

トランプ政権発足後の一連の悪材料を振り返ると、円高進行、関税引き上げ、そして3月初めの米イラン戦争による原油価格の急騰などがあった。しかし米国株式市場はこうした悪材料にもかかわらず、不安定ながらも堅調に推移し、次々と過去最高値を更新してきた。トランプ政権下で米国の景気拡大基調は変わっておらず、韓国、日本、台湾とともに、世界で最も強気な株式市場の一つとなっている。米国株式指数は悪材料が出ると一時的に下落しても、その後すぐに反発して新高値を更新する傾向がある。

その主な理由は、トランプ氏が海外の大手メーカーを米国に投資・工場設立するよう誘導したこと、そしてウクライナへの武器供与や海外での軍事活動が、米国の製造業、テクノロジー業界、金融業の景気を押し上げていることにある。さらに米国は世界最大の産油国でもあるため、経済と株式市場は好調を維持している。もちろん株式市場のベースラインは高くなっているため、市場は懸念を抱いている。しかし米国金融市場は、疑念や基本的な経済状況を反映するスピードが非常に速く、トレンドが変わらなければ、急落後すぐに急騰する傾向がある。

最近のテクノロジー市場の2大注目点の一つは、グーグルが今年の資本支出を2,045億ドルに引き上げたことだ。注目すべきは、グーグルがこれまでフリーキャッシュフローを生み出す企業だったが、昨年と今年を合わせるとAIインフラに3,000億ドル以上を投じることになり、財務状況が資金流入から資金流出に転じた点だ。そのため同社は市場から資金を調達するため、債券を発行している。こうした状況にもかかわらず、クラウド事業の年間成長率は市場予想の64％を上回る82％と非常に好調だったが、株価はギャップを空けて大幅に下落した。

また、インテルの決算発表では、売上高が161.3億ドルと前年比25.4％増となり、市場予想の144.2億ドルを大幅に上回った。これは同社にとって15年ぶりの最高の四半期成長率である。調整後EPSは0.42ドルで、市場予想のおよそ2倍となった。営業利益率は41.8％で、予想の38.8％を上回っている。特にデータセンターと人工知能（DCAI）部門の売上高は63億ドルに達し、前年比59％増加した。これはAIの演算需要が実際にインテルの売上成長に転化していることを示している。

決算内容は好調にもかかわらず株価が下落したのは、AI関連の資本支出が最大の変数となっているためだ。第3四半期の見通しでは、インテルの売上予想は市場予想を大幅に上回っている。データセンター向けCPUの需要増加に対応するため、インテルは今年の資本支出予測を180億ドルから200億ドルに引き上げ、来年もさらに大幅に増加する見通しだ。決算内容はほぼ完璧に近いが、発表翌日に株価は7.9％下落した。

これに先立ち、ASML、テキサス・インスツルメンツ、さらにはTSMCも決算は良好だったが株価は下落した。今後はアップル、マイクロソフト、アマゾン、Metaなど、AI分野の主要企業が決算発表を控えており、それら企業の資本支出の動向が市場の注目点となる。今後は「悪材料で下がらず、好材料で大きく上昇する」局面を待つ必要があるだろう。

次に、収益性が最も高いとされるメモリ関連銘柄の最近の動きは中立的～弱気傾向にある。特に韓国のSKハイニクスとサムスン電子だ。サムスンは初步決算発表後に株価が急落し、30万ウォンを割り込んだ。ハイニクスは米国でADRを発行した後、発行価格を下回る「破発」状態となった。こうした2社を基盤にした2倍または3倍のレバレッジETFは最近非常に不安定であり、株価下落に伴いサーキットブレーカーの発動回数が増えている。両社は韓国市場の時価総額の半分以上を占めており、間接的に韓国株式市場全体が頻繁にサーキットブレーカーにかかっている。これはマイクロンやキオクシアにも影響を与えている。基本的な業績は変わっていないが、保有株構成がいつ落ち着くかが焦点だ。

韓国総合株価指数（KOSPI）が最高9,385ポイントまで上昇した後、首筋のサポートラインである7,394ポイントをすでに割り込んでおり、目標下値は5,403ポイントとされている。つまり、5,800ポイントを割り込むことで、テクニカル的には底入れしやすくなるということだ。