習近平が「創投大物」に変身：長鑫存儲IPOが470%急騰，《経済学人》が分析する「合肥モデル」の背景

7月27日に上場した長鑫存儲は、1株8.66元の価格でIPOを行い、579億元（86億ドル）の資金調達を目指しました。しかし、上場初日の上海証券取引所の科創板で終値は49元まで上昇し、470%の上昇率を記録しました。これにより、会社の時価総額は3.3兆元に急騰しました。長鑫存儲は上場初日に中国で時価総額が最高の企業となり、IPOの規模も今年アジア最大となりました。《経済学人》は、長鑫存儲の最大株主であり、最も早期の投資家は中国政府であると指摘しています。この観点から、習近平は革新的なベンチャーキャピタリストであると言えるでしょう。《経済学人》は27日に、習近平は近年中国で最も重要なベンチャーキャピタリストになっていると指摘しています。彼は中国経済が高度な技術強国に変わることを大胆に予測し、国家資金を大量に投入しています。具体的には、グリーンエネルギー、電気自動車、半導体製造などの分野に投資しています。中国政府は、電池、無人機、さらには飛行車の製造など、技術革新に力を入れています。2024年末までに、中国政府は「政府誘導基金」と呼ばれる国有支援機関を通じて、12兆元の投資を約束しています。中国が技術産業に対する最初の大規模な資金注入は、ちょうどベンチャーキャピタルの典型的な利益周期と一致しています。今回のIPOで大成功を収めた長鑫存儲は、《経済学人》によって習近平が今までに行った最も成功した投資とされています。長鑫存儲は2016年に中国政府によって共同創設され、「合肥モデル」の産物です。「合肥モデル」とは、長鑫存儲の発祥の地である安徽省合肥にちなんで名付けられたもので、国家が既存の企業から「勝者」を選び、さらに花を添えるのではなく、戦略的な技術企業の早期株主パートナーになるというものです。《経済学人》は、このような投資が中国経済を再構築していると指摘しています。これは、北京が高度な技術分野での外国の主導地位を弱体化させる試みの一つでもあり、中国がより自給自足できるようにすることを目指しています。長鑫存儲のメモリーチップ分野では、実際にはマイクロン（Micron）、SKハイニックス（SK Hynix）、サムスン（Samsung）の3社が天下を分け合っています。この3社だけで、世界のDRAM市場の90%以上を占めています。もともとこの成熟市場にはそれほど利益が残っていませんでしたが、人工知能のブームにより、メモリーチップの3大企業の時価総額はすべて1兆ドルを超えました。これにより、2019年にドイツからメモリーチップの特許を取得した長鑫存儲は、甘い切り込み点を見つけました。長鑫存儲は現在「わずか」DRAM市場の8%を占めていますが、Appleを含むアメリカのテクノロジー巨人も中国のチップを購入を検討しており、消費者向けデバイスの製造コストを削減することを目指しています。これにより、長鑫存儲の市場占有率は今後も好調が予想されます。《経済学人》は、中国政府の長鑫存儲への投資が巨額の財務的利益をもたらしたと指摘しています。IPOの文書から分析すると、約15社の政府関連投資家が直接長鑫存儲の36%の株式を保有しています。政府が私募基金での保有株式も含めると、政府の保有株式比率はさらに高くなります。希釈後、これらの直接保有株式の帳簿価値は1.1兆元に達し、政府の投資収益率は40倍を超える可能性があります。長鑫集成（ChangXin Integrated）は、長鑫存儲の最も早期の国有投資家であり、現在保有している株式の価値は3,450億元に達しています。《経済学人》は、シリコンバレーのベンチャーキャピタル企業であれば、このような収益を得られれば喜ぶだろうと指摘しています。しかし、習近平が投資したものがすべて成功したわけではありません。《経済学人》は、長鑫存儲以外の政府が押したプロジェクトは予想外の結果に終わり、中国政府はどのベンチャーキャピタル機関も直面したくない状況に陥っています。特に2020年以降、中国政府は技術産業に対して厳しい打撃を与えており、アメリカをはじめとする私募基金が新興企業への投資を撤退しています。そのため、中国政府は「最後の投資家」になっています。去年、私募株式市場に投資された資金の90%は政府関連の投資家からでした。「政府誘導基金」の規模から見ても、中国政府はより多くの長鑫存儲が必要であり、他の分野での投資失敗による損失を埋める必要があります。《経済学人》は、政府の巨額な投資は腐敗を助長する可能性が非常に高いと警告しています。中国警察は2022年に、中国半導体基金（規模は3,430億元）を管理していた役人を国家資産の横領で告発し、このプロジェクトの資金拠出は中止を余儀なくされました。政府の投資が損失を被れば、担当役人は不適切な行為を問われる可能性があります。このため、彼らは株式投資を貸付と同じように扱い、新興企業の創業者に対して厳しい条件を課すことがよくあります。さらに、中国のベンチャーキャピタル（VC）産業は深刻な「現金化」危機に直面しています。中国政府は政治的手段を用いて、民間の買い手がいない金融市場を支えようとしています。長鑫存儲は表面上は栄華を極めていますが、実際には資金繰りが脆弱で、国家隊の輸血に高度に依存しています。長鑫存儲の大株主が3年間株式を売却できないことになっていることから、これらの一時的な大儲けをした投資家は3年間は動けないことになります。《経済学人》は最後に、習近平氏を皮肉っています。幸いなことに、習氏は多くのベンチャーキャピタル家と同様に、資産価値を自分で決定できます。しかも、評価基準は政治的成果を見るもので、儲かるかどうかではありません。