米日連携で為替介入！円高進展も弱気基調脱却なるか？真の試練はここから

米国、日本が15年ぶりに共同で為替市場に介入し、円高が急速に進んだ。ドル／円は本日（3日）一時156を割り込み、市場は円売りポジションのリスクを再評価し始めた。しかし、複数の国際投資機関は、今回の協調行動が為替の安定性に対する公式の信頼性を高めたとしても、円の長期的な弱気基調を逆転させるには不十分だと指摘している。為替の方向性を決める真の鍵は、日本銀行の金融政策、米日間の金利差、そして日本の財政見通しにある。

過去30年間で、米国はこれまで2度、円の安定化のために市場に介入している。1998年のアジア通貨危機時、日本と共に円買い介入を実施。また、2011年の東日本大震災後には、G7加盟国とともに協調介入を行った。今回が2011年以来、初めて米国が日本と共同で為替介入に踏み切ったケースとなる。

モルガン・スタンレーによると、今回の米日協調介入の最大の意義は、米国当局の姿勢が明らかに変化した点にある。トランプ大統領が日本による為替安定化を公然と支持し、ベセント財務長官も、円が再び『無秩序な変動』を示せば、米国が再び支援介入を行う用意があると表明したことで、市場は今後も両国が連携する可能性を信じるようになった。

為替戦略家の間では、米国の積極的な支持により、ドル／円が再び164を超えるリスクは低下したと考えられている。しかし、為替介入によって円を継続的に強め、ドル／円を150を下回らせる可能性は依然として低い。なぜなら、現時点では米国も日本も、意図的に円高を誘導するつもりはないからだ。

米国の介入余力は限定的だが、より大きな潜在能力を持つ

モルガン・スタンレーは、今年6月末時点で、米財務省の為替安定基金（ESF）は約255億ドル相当の米ドルと130億ユーロ相当の資産を保有しており、直接投入可能な規模は、2022年から2026年にかけて日本が複数回行った介入で動員した350億～600億ドルを下回ると指摘している。

しかし、米国が国際通貨基金（IMF）の特別引き出し権（SDR）をドルに換えるなど、より柔軟な資産運用を行えば、理論上動員可能な資金は最大1870億ドルに達する。さらに連邦準備制度（FRB）が関与すれば、全体の介入能力はさらに拡大する可能性がある。

ただし、モルガン・スタンレーは、米財務省が無限の資源を持っているわけではないと警告。より多くの資金を動員するには議会の承認が必要になる可能性があり、過去の米国外為介入の規模は多くても10億～25億ドル程度であり、現在の市場が想定する潜在火力よりもはるかに小さいと指摘している。

米国がなぜ介入に踏み切ったのか？

市場分析によれば、米国が今回介入に加わったのは、日本の為替安定を支援するだけでなく、米国の自らの利益とも深く関わっている。

最近の円安は、高油价、日本の財政赤字、米日金利差の拡大に加え、日本の国債市場の変動が米国債市場に波及したことも原因とされる。分析者は、日本が単独で介入を続ける場合、米国債を大量に売却してドル資金を調達せざるを得ず、それが米国債利回りの上昇や米政府の調達コスト増加につながると指摘する。そのため、米国が直接介入に参加することは、日本による大規模な米国債売却のプレッシャーを軽減する効果がある。まさにトランプ氏が述べたように、「日本を支援することは米国の経済的利益に合致し、世界経済にも良い」というわけだ。

外交関係委員会（CFR）の上級研究員であるリベカ・パターソン氏は、日本が実際に一部の米国債を売却して介入資金を調達していると指摘。将来的に資産構成の大幅な見直しがあれば、米国債利回りにさらに大きな上昇圧力がかかると警告している。したがって、日本による大量の米国債売却を防ぐことは、米国自身の重要な利益であると強調する。

また、ロイターが公開した写真では、ベセント氏がデイビッドソン・キャンプ会議のメモに「50億～100億ドルの円買い」と記していたことが確認され、米国の積極的な関与を示す重要な手がかりとなった。

市場が空売りリスクを再評価　円高転換の鍵は日銀にある

市場関係者によると、米国の参加により最も大きな変化は、円が必ずしも強くなるわけではないが、空売り取引のリスク構造が変わったことだ。これにより、大規模な円売りポジションを新たに積み上げるハードルが上がり、今後の円売りはより大きな双方向のボラティリティリスクに直面することになる。

Eastspring Investmentsは、米国の参加により、公式な為替介入の信頼性が高まったと評価。しかし、今後いつ再び介入するか、あるいは今回の措置が『無秩序な変動』に対する一度限りの対応なのかどうか、市場には依然として不透明性があると指摘している。

短期的には市場のセンチメントが改善したものの、多くの機関は、為替介入は最終的に短期的な価格にしか影響せず、長期的なトレンドを変えることはできないと考えている。Reed Capitalは、米日が継続的に連携介入しても、その効果は繰り返すごとに薄れると指摘。円の持続的な上昇を推進する真の鍵は、日銀のさらなる利上げと米日金利差の縮小にあるとしている。

华侨銀行は、ドル／円が短期的に155を割り込む可能性を否定しないが、日銀がよりタカ派的な立場を取らない限り、介入の効果は限定的になると見ている。

日銀は先週、8対1の賛成で政策金利を1％で据え置いた。植田和男総裁は、今後も利上げの可能性があると改めて強調したが、近期内に利上げペースを加速するとのシグナルは出していない。このため、市場は円の中長期的な見通しに対して依然として慎重な姿勢を崩していない。

Lombard Odierは、日本の財政への懸念が解消されておらず、日銀が段階的な利上げを続ける状況では、為替介入はむしろ空売りの手仕舞い（カバー）を引き起こす可能性はあっても、円の長期的な強気サイクルを開始するとは考えにくいと分析している。

市場の一般的な見方では、米日連携介入は確かに為替市場の短期的なルールを変えた。円売りがもはやコストゼロの一方通行取引ではなくなりつつある。しかし、日銀の持続的な利上げ、米国債利回りの低下、そして日本の財政見通しの改善といった基本的な条件が整わなければ、今回の公式介入による円高反発が、弱気基調の正式な反転を意味するとは言い難い。