外資が『処置規定』をすり抜け？　陳鳳馨が暴露：法人大口が台湾ETFを大量購入する異常な状況

台股が最近、高値圏での変動を強めている。証券取引所はこのほど、注意および処置規定を修正すると発表した。処置時の約定間隔は、もともとの約5分または20分に1回から、約2分に1回に変更される。この新制度は8月10日から施行される予定だ。

メディア人である陳鳳馨氏は、テレビ番組『少康戦情室』に出演し、「たとえ2分ごとに取引できたとしても、外資や投資信託にとっては依然として制限が大きい。できれば『熔断メカニズム』を模倣すべきだ」と述べた。

陳鳳馨氏は、先週の台北株式市場は「レバレッジの解除（デレバレッジ）」の過程だったと指摘した。しかし、これは短期的な調整にすぎず、長期的な弱気相場ではないという。彼女は底値を正確に予測することはできないが、「信用取引の追証」「証拠金の追証」が『万箭斉発』（すべての矢が同時に放たれる）ように起きる瞬間こそ、通常は底値だと考えている。

先週の水曜日と木曜日はまさに、信用取引の追証や証拠金の追証が相次いだ時期だった。つまり、ある意味で第1段階のデレバレッジが完了したと言える。

陳鳳馨氏は、信用取引の追証や証拠金の追証が『万箭斉発』するタイミングは、通常、市場の底を示すサインだと強調した。

それでは、安心していいのか。陳鳳馨氏は、今年上半期に株価が60％も上昇しており、その上、出来高も非常に大きかったと指摘する。そのため、先週金曜日の3000点もの大幅陽線は、市場の足場を安定させる役割を果たしたと言える。この安定後、ここ数日の出来高は十分ではなく、8000億円超だが1兆円には届いていない。つまり、「時間を使って空間を確保する」必要があるのだ。これは、調整期間が比較的長くなる可能性を意味している。

調整が完了したかどうかの簡単な基準は、先週の安値を下回らないことだ。それが守られれば、調整もデレバレッジもほぼ完了したと考えられる。ただし、個別企業については保証できない。なぜなら、それぞれに固有の問題があるからだ。

陳鳳馨氏は、「注意銘柄」「処置銘柄」の問題についても言及した。この問題は一般投資家だけの話ではない。最近、外資による台湾株式市場への投資は非常に歪んでいる。一方で、先物市場では純空売りポジションがすでに9万枚に達している。他方で、個別株ではなくETFを大量に購入しているのだ。

外資には研究チームやリサーチレポートがある。それならば、なぜ彼らは個別株ではなくETFを買うのか。

処置制度とは何か。ある銘柄の最近の価格、出来高、あるいは回転率に異常な変動が見られた場合、取引所は市場の過熱を抑えるために、段階的な警告と管理の仕組みを起動する。銘柄が処置対象になると、逐次約定から5分ごと（初回処置）または20分ごと（2回目処置）の約定に変更され、一定数量以上の売買は事前収受が必要となる。これにより、流動性が大きく低下する。

陳鳳馨氏は説明する。台北株式市場のこの「注意銘柄」「処置銘柄」という制度は、かつて市場規模が小さかった時代に合わせて作られた「ぴったりのドレス」のようなものだった。しかし、現在の台北市場は大きく成長しており、この服を着るのは苦しい状態だ。

外資にとって、台湾のどの企業を買っても、たとえば最大手のTSMCであっても、処置基準に達してしまう可能性がある。ましてや聯発科（メディアテック）や台達電（デルタ電子）などの企業は、時価総額がトップではないものの、第2位、第3位の企業でも処置対象になる可能性がある。なぜなら、もともとの規定が非常に厳しいからだ。

陳鳳馨氏は、処置対象になるとどうなるかを説明する。外資や機関投資家は大量に取引を行うため、入りやすく、出ていきやすい仕組みが必要だ。しかし、現在は下落が深刻になると「処置」され、「閉じ込め」られ、5分、10分に1回しか約定できない。株価が大きく下落しても買えず、上昇しすぎても売れない。そのため、外資は台北市場の真正な優良銘柄に積極的に関わろうとしないのだ。

この制度は当初、投機的な銘柄の取引を抑制するために設けられたが、現在では多くの優良銘柄にも影響を与えている。

陳鳳馨氏は、こうした状況ゆえに、外資はETFの「隙間」を利用していると指摘する。外資は個別株を買い進めると、いずれ処置対象となり、売却ができなくなる。しかし、ETFは売ることができる。また、処置対象の個別株は買えないが、ETFは買える。最終的には、投資信託が小口投資家の資金を集めて運用しているにもかかわらず、外資に「隙間を突かれて」不利な立場に置かれることになる。

現在、証券取引所が規制を緩和したのは、こうした市場の実態に気づいたためだろうと陳鳳馨氏は推測する。

しかし、彼女は「緩和は良い解決策ではない」と考える。なぜなら、たとえ2分ごとに取引できたとしても、外資や投資信託にとっては依然として多くの制限があるからだ。最も良い方法は、「熔断メカニズム」を模倣することだと主張する。個々の投資家を保護するために、特定の銘柄を「ベビーシッター」のように扱うのではなく、市場全体の安定を図るべきだ。

また、個別企業に対しては、価格が大きく上昇または下落した場合、毎月の利益状況を公表するよう義務付けることもできる。このような盤中の取引制限は、最終的に機関投資家の取引行動を歪めてしまう可能性があり、国民全体にとって必ずしも良いことではないと警告する。

陳鳳馨氏は、処置制度の緩和は根本的な解決策ではなく、「熔断メカニズム」の導入こそが望ましいと主張している。

熔断メカニズムとは何か。突発的な重大な悪材料により投資家がパニック状態に陥り、株式を争って売却し、株価が自由落下のように急落する場合、取引所が自ら「プラグを抜く」ように、強制的に市場取引を一定時間停止する仕組みだ。これにより、「人ごみに踏まれる」ようなパニックが無限に広がるのを防ぎ、金融市場全体の崩壊を回避することができる。