韓国国民年金がすべての投資家を『韭菜』に変えた！ブルームバーコラムが「李在明の連続的失策」を指摘：人々はKOSPIから完全に離れてしまうだろう

韓国株式市場は近年、メモリー関連の投機ブームを受けて急騰し、国民全体がレバレッジ取引で株式投資に熱中していた。しかし、それが今回の大幅な下落を招き、韓国は世界で最も深刻な打撃を受けた地域となった。多くの個人投資家が強制決済され、KOSPI指数の下落率は1997年のアジア通貨危機や2008年の金融危機を上回った。

この状況について、ブルームバーコラムニストの任淑莉（Shuli Ren）氏は、李在明政権の一連の政策ミスが投機的な狂乱を助長したと指摘し、「韓国はますます投資に適さない場所になりつつある」と断じた。

任氏は、好況派が主張する「韓国は10年前の中国とは異なる。企業の基盤は健全であり、AIインフラ投資の恩恵を受ける三星電子やSKハイニックスといった大企業がKOSPI時価総額の半分以上を占めている。また、KOSPIの予想PERは約5.5倍と過去10年で最低水準であり、反発の余地がある」という見方に対して、「あまりにも単純すぎる議論だ」と反論した。

彼女は、「しかし、私はこのような過度に単純化された論点に同意しない。市場の反発を予測する前に、むしろ考えるべきは、最近の韓国株式市場の売り浴びせや、政府による不器用なKOSPI押し上げ策が、次世代の投資家の信頼を根本的に損ない、市場に暗い影を落としていないかということだ」と述べた。「つまり、人々はAI主導の世界的な景気に期待しながらも、同時にKOSPIからは距離を置く選択をするかもしれない。」

なぜ外国人投資家が韓国株から撤退し続けているのか。任氏は、異常に激しい価格変動が鍵だと指摘する。彼女によると、6月以降、KOSPIのボラティリティは異常に高い水準で推移しており、今年に入り、日中の価格変動が5％を超える取引日が33日もあったという。一方、日本では日経225指数で4日、香港のハンセン指数では一度もそのような日はなかった。「これは海外の機関投資家にとって重大な問題だ。KOSPIがこうした激しい変動を続ける限り、彼らは持ち株比率を高める可能性は低い。」

任氏は、高ボラティリティの重要な要因の一つとして、レバレッジ型ETFの影響力の急速な拡大を挙げた。韓国政府は5月末に個別株連動型レバレッジETFの販売を承認し、それ以来、こうした商品は急速に成長した。ETF発行会社は毎日ルールに基づいて保有ポジションを再調整しなければならず、機械的に「高値買い、安値売り」を行うため、株価の変動をさらに拡大させる。

ゴールドマン・サックスの試算によると、6月のKOSPI高値圏において、SKハイニックスの株価が5％変動するだけで、ETFのリバランス取引量はその銘柄の平均出来高の40％に達する可能性があるという。

ブルームバーコラムニストの任淑莉氏は、尹錫悦大統領（当時）ではなく李在明大統領（現職）の一連の誤りが、韓国をますます投資に適さない国にしていると指摘している。（資料写真、AP通信）

レバレッジETFが株価暴落を引き起こしたのか？ 任氏は、韓国政府は問題を認識しているものの、解決していないと批判した。

彼女は、韓国政府がレバレッジETFの悪影響を認め、個人投資家の参加を制限する計画を立てていると指摘したが、ソウル当局はこうした商品の運営を直接停止していないため、7月の株価暴落後も依然として大きな影響力を持っていると述べた。激しい価格変動のある取引日には、レバレッジ商品がSKハイニックスの出来高の17％を占める可能性があり、KOSPIは今後も激しい変動が続くだろうと警告した。

任氏はさらに憂慮するのは、こうした政策ミスが個人投資家に与えた傷害だと強調した。韓国株式市場には長年、「韓国ディスカウント（Korea discount）」と呼ばれる割安評価の問題があり、投資家は常に警戒心を抱いていた。しかし、李在明大統領が株式市場改革を推進したことで、多くの個人投資家が信頼を取り戻したのだ。

韓国株式市場は今後誰も買わなくなるのか？ 個人投資家は二度と戻らない可能性がある

任氏は強調した。今年、外国人投資家が韓国株を売り続けている中で、市場の需要を埋めてきたのは個人投資家だった。だが、今彼らは巨額の損失を被っている。

彼女は、「SKハイニックス連動のレバレッジETFは最高値から最大84％下落し、多くの投資家は反発を待つことさえできず、約36万の証券口座が強制決済された。そのうち62％は35歳以下の若い投資家だ」と述べた。「韓国国民の怒りは驚くべきことではない。なぜなら、政府は世界的なAI投資ブームのピークに近づいている時期に、経験の浅い投資家に過度なリスクを負わせるよう促したからだ。」

任氏は、今回の株価暴落が、韓国投資家が自国市場を『罠』だと感じる印象をさらに強めるかもしれないと指摘した。韓国の個人投資家は中国と異なり、世界中のどの市場でも自由に投資できる。過去にはアメリカのナスダックを好んでいたが、今後はKOSPIから完全に離れ、二度と戻らないかもしれない。

李在明の失策はレバレッジETFだけではない？ 国民年金も規則違反で追高買い

任氏は、個別株連動型レバレッジETFの販売許可は、ソウル政府の数ある失策の一つにすぎないと指摘した。今年早々、資産規模1兆ドルに達する韓国国民年金（NPS）でさえ、自身の投資規範に違反して国内株式の保有目標を引き上げ、保有株を強制売却せずに済むようにしたと述べた。

彼女は強調した。しかし、これにより退職基金が本来持つべき市場の均衡機能が損なわれた。通常、退職基金は市場が急落した際に低位拾いを行い、過熱時には利益確定売りを行うことで、市場の過度な投機を抑制する役割を果たす。しかし、NPSはこうした仕組みに従わず、韓国株式市場の投機的狂乱をさらに助長したのだ。

韓国株式市場はもはや信用できないのか？ 任氏は「ソウル当局は本当に自分のやっていることに気づいているのか？」と問いかけた。

任氏は、近年、グローバル資産運用機関はしばしば中国を「投資不可能市場（Uninvestable）」と呼んできた。その理由は二つある。一つは政府の政策ミス、もう一つは投資家権益への配慮の欠如である。「残念ながら、今や同じ疑念が韓国にも向けられ始めている。」

彼女は直言した。「ソウル当局は本当に自分のやっていることに気づいているのか？ 初めて投資に踏み出した若者たちに、本当に十分な保護が与えられているのか？ 今こそ、韓国政府が自らの政策を真剣に見直すべき時だ。」