「レバレッジETF」でできた個人投資家の大惨事！ブルームバーグ専門家が苦言：中国に続き、韓国も投資不適格に

韓国株式市場は今年、世界で最も注目を集めた市場となった。しかし、最近の韓国株の動きはジェットコースターのようだ。韓国総合株価指数（KOSPI）はわずか27取引日でほぼ40%も急落し、一部の投資家は不安を抱くようになっている。最近ではKOSPIが再び6000ポイント台を回復したが、ブルームバーグのコラムニストである任淑莉（Shuli Ren）は4日に、韓国株の売却圧力が市場に汚点を残しており、韓国は中国に続き「投資不適格な市場」として認識されつつあると指摘した。

任淑莉は、韓国政府が単一株式レバレッジETFの取引を許可したことが市場のボラティリティを高めたと分析。だが、株価が急落した際に個人投資家に対するこれらのETFの取引制限を設けても、KOSPIの回復には不十分だと懸念している。投資家はAI主導の産業繁栄を信じ続けるかもしれないが、韓国市場からは今後も距離を置く可能性があると述べた。

任淑莉は、先月の韓国株の大暴落を2015年の中国株式市場の崩壊に例えた。AI関連銘柄の下落が一服した今、人々は当然「KOSPIは上半期の好景気に戻れるのか？」と問うだろう。多頭派は、今の韓国は10年前の中国とは異なり、企業の基本的な財務状況が健全だと主張する。特に、メモリーチップ大手のサムスン電子とSKハイニクスの時価総額はKOSPI全体の半分以上を占めており、AIインフラの発展の恩恵を直接受けている。現在のKOSPIの評価は依然として魅力的で、PERは5.5倍と10年ぶりの安値を記録している。

しかし、任淑莉はこの見解に同意しない。反発を予測する前に、最近の売却圧力と政府の拙い市場支援策が、新たな投資家層に心理的ダメージを与え、市場に影を落としていないかを問うべきだと強調する。実際、今年の韓国株の変動は極めて大きく、KOSPIの日中変動幅が5%を超えた日は33日もある。日経225は4日、恒生指数は1日もなかった。外資は過度な集中を避けるため、今年ずっと売りを続けている。伝統的なファンドマネージャーにとって、リスク調整後のリターンとポートフォリオの多様化が重要であり、KOSPIが今後も激しい変動を続ける限り、保有を増やす可能性は低い。

任淑莉は、市場の激しい変動の主因がETFの巨大な影響力にあると指摘。特に、韓国政府が5月下旬に単一株式レバレッジETFの販売を承認して以降、その影響力はさらに拡大した。ETF発行体は毎日機械的にリバランス操作を行う必要があり、これが「高値買い・安値売り」を引き起こし、株価の変動を増幅させる。ゴールドマン・サックス・グループの推計によると、今年6月のKOSPIのピーク時、SKハイニクスの株価が5%変動するだけで、日平均取引量の40%に相当するリバランス資金の流入が発生した可能性がある。

こうした商品がKOSPIに与える悪影響を考慮し、韓国政府は個人投資家によるこれらの商品の購入を制限する計画を進めているが、現時点では完全禁止には至っていない。そのため、7月の売却圧力の中でこれらのETFの取引は減少したものの、依然として大きな影響力を持っている。ゴールドマン・サックスは、価格変動が激しい日には、レバレッジ商品がSKハイニクスの取引量の17%を占める可能性があるとみている。KOSPI指数の激しい変動は続くだろう。

さらに懸念されるのは、個人投資家が数十年にわたり韓国株の割安現象に疑問を抱いてきたことだ。しかし、李在明大統領の株式市場改革政策により、彼らの警戒心は和らぎ、今年は積極的に市場に参入し、外国人売り手の空席を埋めた。だが、先月の株価暴落で多くの個人投資家が大打撃を受けた。特に人気の高いSKハイニクス関連のレバレッジETFは、6月のピークと比べて価値が最大84%も縮小した。約36万の証券口座が強制決済され（投資家は売却を希望していないが、証券会社が担保不足により強制的に売却）、そのうち62%は35歳以下の若者だった。こうした状況だからこそ、韓国投資家の怒りが理解できる。グローバルなAI取引がピークに達している最中、ソウルは経験の浅い取引者に過度なリスクを取らせ、その後、その希望を打ち砕いたのだ。

韓国は中国のように厳しい資本規制や海外投資の制限がないため、国民は関心のある市場に自由に出入りできる。過去、韓国の投資家はナスダックを好んでいた。韓国株が急落した後、任淑莉は一部の投資家が今後KOSPIに戻らない可能性があると懸念している。

単一株式レバレッジETFの販売許可に加え、任淑莉は、1兆ドル規模の国民年金公団（NPS）がルールを破り、国内株式の目標価格を引き上げ、保有するKOSPI株式の売却を回避したことを、韓国政府のもう一つの重大な失敗と見なしている。この措置は年金基金が本来持つリスクヘッジ機能を損ない、KOSPIの異常な上昇を助長した。

任淑莉は最後に、グローバル資産運用会社が中国を「投資不適格」と批判したのは、政府の政策ミスと投資家への無関心が主な理由だったと指摘。残念ながら、同様の懸念が韓国でも現れているとし、ソウルが政策の方向性を明確にしているか、金融初心者の若年投資家が十分に保護されているかを問う。彼女は結論として「韓国政府はこれについて真剣に再考すべきだ」と述べている。