下班國際線》グーグル、テスラの現金流入がマイナスに！AI大手が1兆ドルを燃やすなか警報鳴る？ 専門家が下半期の選股新シナリオを解説

グローバルなテクノロジー大手は、今も資料センターの建設やGPUの確保、AIインフラの拡充に向けた投資を続けている。しかし、資本市場は現実的な問いを投げかけ始めている。「使ったお金は、いったいいつ回収できるのか？」

財経M平方の創業者である陳佳茹（レイチェル・チェン）氏は、番組『下班國際線』において、Google、Amazon、Microsoftといったクラウド大手が依然として資本支出を上方修正していると指摘した。当初、今年の市場予想は約7500億ドルだったが、その後8000億ドルに引き上げられた。さらに非米企業を含めれば、世界のクラウド大手の資本支出は1兆ドルを超える可能性さえあるという。

問題は、支出がますます膨らむ一方で、現金流入が警戒信号を発している点にある。陳佳茹氏は、Google、Amazon、Tesla、Meta、Microsoftの5社を例に挙げ、このうち3社が第2四半期に営業キャッシュフローがマイナスに転じたと説明した。特にGoogleはマイナス55.8億ドルまで悪化しており、市場は「AIにお金をかける余裕があった」企業から、「AIのために資金繰りが苦しくなる」企業へと移行しているのではないかと懸念している。こうした現金流入の圧力が続けば、最終的に資本支出にも悪影響を及ぼす可能性がある。

市場はもはや「大胆に使うこと」を称賛せず、「きちんと儲ける方法を示せ」と求めるようになっている。

そのため、最近になってAI投資の拡大を発表しても、株価が必ずしも上昇しないケースが増えている。過去には、CSP（クラウドサービスプロバイダー）大手が資料センターを建設すると、直ちに半導体やサーバー、電力・冷却関連銘柄が買われたものだ。しかし今、投資家は別の問いを投げかけている。「これらの支出は『将来需要を見越した先行投資』なのか、それとも『誰も手を引けないAI軍備競争』に巻き込まれているのか？」

司会の路怡珍（ル・イチェン）氏は、これを最も平易な言葉で表現した。「小学生が10円を使うかどうか決めるときでも、12円を稼げるかどうかを考えるでしょう？」と。しかし、兆単位のAI資本支出に対して、テクノロジー大手はいまだに「使ったお金の使い道と回収方法」を明確に答えられていない。市場の不安定さは、AIに需要がないと考えているからではなく、その需要が資本支出を上回る収入に結びつくかどうかが証明されていないからだ。

（図／美超微提供）

陳佳茹氏は、財経M平方が追跡している「AI変現覆蓋率」が第2四半期に第1四半期を上回ったと指摘した。大手テック企業は確かに現在、資本支出が非常に速いペースで進行しているが、2026年から2027年にかけての受注残やRPO（Remaining Performance Obligation：残存履行義務）が存在することから、企業が将来の収入を見通していないわけではない。つまり、今日の支出を先んじて行い、明日以降の需要に賭けている状態なのだ。

真のリスクは、AIが「突然ゼロになる」ことではなく、大手企業の収益化スピードが資本支出のスピードに追いつけないことにある。収益の伸びが資料センター建設、GPU購入、電力設備の拡張コストに追いつかない限り、市場は四半期ごとにさらなる説明責任を求めてくるだろう。特に企業が債券発行によって資金を調達し始めた場合、投資家はAI関連の売上だけでなく、社債の金利や調達コストも同時に注視する必要がある。陳佳茹氏は、Google、Microsoft、Amazonといった大手がすでに資金調達を開始しており、これが次の観察ポイントになると述べた。

陳佳茹氏は、2026年下半期には投資ストーリーが大きく変わる可能性があると予測している。これまで市場は「資本支出の増加」「AI価格の引き上げ」「CSP大手の工場拡張」があればすぐに反応してきた。しかし今後は、キャッシュフローが豊富で、営業利益率が向上し、利益が成長しており、AIが実際に収益に結びついている企業に資金が集まりやすくなるだろう。市場は「ただお金をどんどん使う」企業に対して、すでに忍耐を失いつつあるのだ。