米国債の圧力が限界？ ベイソンが相次ぐ対応、ウォール街が異変を察知

米財務長官のベイソン氏は最近特に忙しそうに見える。わずか一週間のうちに、まず円を支え、次に連邦準備制度（ＦＲＢ）議長ワレス氏の新たなコミュニケーション戦略を擁護し、財務省はその後、四半期ごとの国債発行計画において、将来的な長期債供給に関する表現を意外にも変更した。一見関連性が薄いこれらの動きだが、ウォール街は同じシグナルを感じ取っている：米国の長期国債利回りへの圧力が、財務省が対策を考えざるを得ないほど大きくなっている可能性があるのだ。

米国の長期国債利回りは最近、19年ぶりの高水準に達している。そこにはインフレ圧力が完全に後退していないことだけでなく、米国政府が毎年約2兆ドルの財政赤字を抱え、新規債券の供給が継続的に増えていることも背景にある。

利回りの上昇は債券市場にとどまらない影響を持つ。米国10年物国債利回りは住宅ローンや企業融資の重要なベンチマークであり、長期債利回りが持続的に上昇すれば、政府、企業、家庭の借入コストすべてが増加する。

モルガン・スタンレー・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラ氏は、ＦＲＢと財務省が明らかに長期利回りの水準に関心を寄せ始めていると指摘する。最近の日本の為替市場への介入、ワレス氏の支援、そして長期債供給の削減可能性は、当局が利回り上昇に注意を払っており、さまざまな手段を使うことに抵抗がないことを市場に伝えるシグナルだと述べた。

第一の手：日本円の安定化は、実は米国債の圧力軽減でもある

表面上、米国の為替介入は主に日本の為替レートを安定させるためだ。しかし、米国債市場の観点からは、もう一つの意味がある。

日本は世界最大の海外米国債保有国の一つであり、円が大幅に下落し、国内の債券利回りも上昇し続けると、日本の投資家は海外資産の再配分を検討する可能性がある。さらに重要なのは、日本政府が為替介入で円を支える必要がある場合、米国債を売却してドルを調達し、外為市場に投入せざるを得なくなることであり、これによりすでに圧力を受けている米国債市場にさらなる売り圧力をかけることになる。

そのため、米国が直接的に日本を支援して円を安定させることは、将来的に日本が米国債を売却する必要性をある程度低下させる可能性がある。

ベイソン氏はまた、ＦＲＢの「外国および国際通貨当局リポ協定（ＦＩＭＡリポ）」の拡大を主張している。この制度は、外国の中央銀行が保有する米国債を担保に、ＦＲＢからドルの流動性を借り入れることを可能にするものだ。

つまり、海外の中央銀行がドルを必要とする場合、まず米国債を担保にしてドルを借りることができ、市場に直接米国債を投げ出す必要がなくなる。

ワンポイントBFGの投資責任者、ピーター・ブックヴァ氏は直言する。米国の長期債利回りの上昇とともに、米国債市場はすでにかなり脆弱な状態にあり、財務省は海外の保有者に米国債を売却しないよう促していると。

第二の手：なぜベイソン氏はワレス氏を「火消し」するのか？

ベイソン氏のもう一つ注目すべき動きは、ワレス氏を擁護したことだ。

ワレス氏は最近のＦＲＢの会合後の記者会見で、インフレ抑制のための具体的な行動や時期について明確に説明しなかったため、債券市場は売り浴びせとなり、彼のインフレ対応能力への信頼が揺らいだ。その結果、利回りが急速に上昇した。これはベイソン氏にとって無視できない問題だった。

もし市場がＦＲＢがインフレを効果的に抑えられないと思うなら、インフレリスクを補償するためにより高い利回りを要求するだろう。利回りが上がれば、米国政府の利払い負担もさらに増える。

ベイソン氏はCNBCのインタビューで、市場はＦＲＢの発言に対してある種の「禁断症状」を持っていると述べ、ＦＲＢが経済成長とインフレ抑制の両立を目指す中でバランスを取れると信じていると強調した。

第三の手：財務省が長期債供給を減らす可能性

債券投資家たちの警戒心を最も高めたのは、国債発行計画におけるわずかな文言の変更だ。

四半期の国債発行計画で、財務省は過去に「固定利付債および変動金利債の発行量を引き上げる可能性を継続的に評価する」と述べていた。しかし今回は、「引き上げ（increases）」ではなく「調整（changes）」という語に変わった。

一般人にとっては些細な違いに見えるが、債券市場にとっては、財務省が今後、長期債の供給を必ずしも増やすとは限らず、むしろ縮小する可能性さえあることを示唆していると受け止められている。

長期米国債は現在、利回り上昇の圧力が最も集中している領域であり、財務省が異なる満期の債券発行比率を調整し、長期債の供給を減らせば、理論的には市場が債券を吸収する負担を軽減できる。

BMOキャピタル・マーケッツの調査によると、既に61％の顧客が、次回の30年物米国債の入札規模が拡大するのではなく縮小すると予想している。これが、市場が財務省の文言の変化に特に注目する理由だ。

ベイソン氏の相次ぐ対応でも、乗り越えが難しい3つの逆風

問題は、財務省がコントロール可能な範囲は限られていることだ。第一の圧力は厄介なインフレにある。

過去5年間、米国のインフレ率はＦＲＢの目標である2％を上回り続けている。投資家がインフレが再燃するのではないかと心配し続ければ、低い利回りで米国債を長期保有しようとはしないだろう。

第二の圧力は米国の財政赤字だ。米国は毎年約2兆ドルの財政赤字を抱えており、政府は大量の新規債券を発行し続けなければならない。トランプ政権の減税措置は、今後10年間でさらに政府債務を増加させると予想されている。つまり、財務省が発行する債券の満期構成を調整したいとしても、根本的に「米国は多くの債券を発行しなければならない」という問題は解決できない。

第三の圧力は地政学的リスクであり、イラン戦争による原油価格の上昇が新たなインフレショックをもたらし、市場はＦＲＢの利下げ余地が制限されるとより強く懸念するようになった。

これらの要因が絡み合い、米国10年物国債利回りは約4.65％まで上昇し、トランプ政権二期目の開始時よりも高くなっている。

ニューヨーク・メロン銀行の米国総合戦略担当、ジョン・ヴェリス氏は、現在の政府支出政策と戦争の影響下では、長期国債利回りの圧力を軽減するのは簡単ではないと述べた。

UBSの米国金利戦略責任者、フィービー・ホワイト氏は、ベイソン氏の取り組みが市場に与える実際の影響は限定的かもしれないが、少なくとも一つのことを示していると指摘する。長期利回りのさらなる上昇を阻止できる手段があれば、財務省はそれを使う用意があるということだ。

米国債市場が崩壊するわけでは決してないが、投資家は異例のシグナルに気づき始めている。長期債利回りが政府、企業、家庭のすべてに負担を感じさせる水準に達したとき、米財務省は傍観を続けるつもりはないようだ。

ベイソン氏が真に目指しているのは、米国債利回りを強引に低水準に戻すことではなく、インフレ、財政赤字、膨大な債務供給、地政学的ショックが同時に発酵し、米国長期債市場の圧力がより深刻な危機に発展することを防ぐことにあるのかもしれない。