株式相場がこれほど反発したあと、さらに上昇できるのか？ 法人はこれらの投資機会を注目するも、2つの大きな変数に注意が必要

AIと半導体類株は最近、ボラティリティが高まっている。アジアの株式投資の論理も変わり始めている。バーリンズ（Barings）は、アジア株式市場の基本的な見通しは依然として前向きであるとしながらも、人気のAI関連取引が過度に集中していることから、市場はAI投資サイクルが継続できるかどうか、また企業の利益が現在の評価を裏付けるだけのものかどうかを再検討し始めていると指摘する。

バーリンズ・アジア（中国を除く）株式チームの責任者である林素亥（SooHai Lim）氏は、7月の市場調整が、人気の取引が過剰に集中しているリスクを浮き彫りにしたと述べた。今後数か月間の見通しとして、投資家はAI分野の設備投資が継続するかどうかを注視するだけでなく、企業の収益の質、貸借対照表、そして評価の妥当性を改めて検証する必要があると強調する。

AI相場の不安定さの中、市場は「利益が追い付くかどうか」に注目している。林氏は、アジア株式市場にはいくつかの基本的な支えがあると指摘する。たとえば、半導体サプライチェーンの多くの分野で利益予想が堅調に推移していること、そして大手クラウドサービスプロバイダーがAIインフラへの投資を継続していることが挙げられる。

しかし、市場の投資機会が徐々に分岐する中で、単にAIテーマに賭けるだけでは十分ではない。投資家が企業を評価する基準は高まっている。AI需要が持続するかどうかに加え、企業がAI投資を実際に売上と利益に転化できるかどうか、そして現在の株価が成長期待をすでに織り込んでいるかどうかが重視されている。

バーリンズは、投資ポートフォリオは、安定した収益力と健全な財務状態を持つ企業に重点を置くべきであり、過度に集中したAI関連の強気銘柄については、慎重かつ規律ある配置を維持すべきだと考えている。

注目に値するのは、MSCI ACアジア（日本を除く）指数が今年に入って大幅に上昇したにもかかわらず、バーリンズは、アジア企業が依然として魅力的な利益成長見通しを持っていることを考慮すれば、全体的な評価水準は妥当であると判断している。最近のAI関連相場の乱高下は、むしろ非AIサプライチェーンの産業に再評価の機会を生み出している。資金が過密なAI取引から他の市場に移動し始めると、それまで全体の上昇に遅れていた産業や市場も投資家の注目を集め始めている。

油価と金利が、アジア株式市場の次の変数となる。マクロ環境に関して、バーリンズは、現時点での政策環境は好材料と悪材料が入り混じっており、市場は米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ期待を下方修正し、金利が比較的高い水準で長期間維持される可能性を評価し始めていると分析する。

一方、中東情勢の緊張緩和の可能性が高まったことで、油価は7月の高値から下落しており、インフレや企業の利益率に対する懸念を和らげている。

アジア諸国の通貨は、金利見通しの変化をほぼ反映済みであり、一部の中央銀行は為替の安定化やインフレ抑制のために先行して利上げを行っている。ただし、油価の今後の動向はアジア市場にとって無視できない変数であり、エネルギー価格が再び大きく上昇すれば、インフレ圧力を再び押し上げ、金融政策の緩和余地を制限する可能性がある。

台湾と韓国はそれぞれ強みを持つが、韓国市場では集中リスクが顕在化している。地域市場に関して、バーリンズは、韓国の基本的な状況は依然として魅力的だと評価している。特に利益予想の修正と評価面が支えとなっている。

しかし、7月の激しい値動きの後、韓国市場の構造的リスクがより明確になった。まず、韓国株価指数が2大メモリーチップメーカーに極度に集中していること。次に、個別銘柄のレバレッジ型ETFを通じてのモメンタム取引が盛んなことが挙げられ、これらは市場のボラティリティを増幅させる可能性がある。

これに対して、台湾はより広範なサプライチェーンを通じてAI設備投資サイクルに参加できる。台湾株の評価水準はやや高いものの、市場の変動性は比較的低い。

バーリンズは観察として、テクノロジー株の利益がもたらす富の効果が、徐々に台湾の金融株や韓国の必需品以外の消費関連株にも広がりつつあると指摘している。

香港および中国市場については、7月に強力な反発を見せた。これは、他の市場で過密だったAI関連ポジションからの資金流出が流入したことに加え、政策支援のサインや大型ネットプラットフォーム株の強含みが、市場のセンチメントを改善させたためである。

バーリンズは、中国の内需回復はまだ不均等であるものの、現在の市場評価はアジア地域の同業他社と比べて依然として魅力的であり、既存のマクロ経済上の不確実性の多くをすでに織り込んでいるように見えると指摘する。

活発なIPO市場や、長期的な構造的成長テーマを持つ個別銘柄の好調なパフォーマンスから見ると、投資家は中国市場への関心を維持している。バーリンズは、個別銘柄の選定機会が依然として良好であると判断し、香港および中国市場に対して前向きな見方を維持している。

インドやASEAN諸国も新たな投資の契機を迎えている。他のアジア市場について、インドは油価下落の恩恵を受ける可能性が高い。エネルギー価格の低下は、インドの経常収支やインフレ圧力の改善に寄与し、これまで直面していた逆風の一部が緩和されると期待される。

ASEAN市場では、タイは政治環境の改善とAI設備投資への露出の高さが恩恵となっている。インドネシアは、長期的な評価が下方修正された後、現在のバリュエーションが再び魅力的になったことで7月に反発した。ただし、インドネシアの中長期的な見通しは、政策の信頼性が回復するかどうか、および11月のMSCIレビューの結果がより明確になるかどうかにかかっている。

全体として、バーリンズはアジア株式市場には依然として構造的な投資機会があると考えており、市場のパフォーマンスは今後ますます企業の利益実現能力、財務状態の質、評価の妥当性に依存していくと見ている。AI投資テーマが継続する一方でボラティリティも高まる環境下で、基本的な支えがあり、長期的な成長原動力を持つ企業は、ポートフォリオ構築の重要な核となるだろう。