30年期米国債利回りが5%突破、2001年以来の高水準に！市場は米政府に何を警告しているのか？

米国財務省は木曜日、250億ドルの30年物国債を入札し、落札利回りが5.216%に上昇した。これは2001年以来の最高記録であり、長期国債の発行停止後、再開以来の高水準でもある。7月の前回入札時の5.06%と比べ、利回りは明確に上昇しており、米国債には需要があるものの、30年間保有するには、米政府がますます高いコストを支払わなければならないことを示している。

2025年1月にトランプ氏が再び大統領に就任する前、30年物国債利回りは約4.91%だった。現在、米国政府の債務規模が40兆ドルに迫り、財政赤字が高止まりする中、投資家は30年間の金利、インフレ、財政リスクを負う見返りとして、より高いリターンを要求している。

長期国債利回りの連続上昇

今回の30年物国債入札は、420億ドルの10年物国債入札の直後に実施された。その際、10年物国債の落札利回りも2007年以来の最高水準に達しており、米国の長期債の資金調達コストが同時に圧迫されていることが明らかになった。

過去10年間で、米国政府の債務と債務償還コストはおおむね倍増している。新型コロナウイルスのパンデミック中に実施された大規模な支出に加え、トランプ政権が推進した減税政策により、連邦政府の債務は継続的に増加している。2026年第1四半期には、米国政府が保有する民間債務がGDP規模を上回った。

米国議会予算局（CBO）は、米国の公的債務がGDP比で2020年代末には第二次世界大戦後の最高水準である106%を上回り、2036年にはさらに120%に達すると予測している。

注目すべきは、政府が支払う利払いコストが財政負担の重要な要因になりつつあることだ。現在の会計年度までの累計で、米国の公的債務利払い額は1.17兆ドルに達しており、前期比15%増加している。

利回りが上昇すれば、新規債券の発行コストが上がるだけでなく、政府全体の財政にもより大きな利払い負担がかかる。

インフレが高止まり、長期債投資家は5%では30年間ロックしない

財政問題に加え、インフレの不確実性も長期債投資家の慎重姿勢を強めている。

中東の戦闘がエネルギー価格を押し上げ、関税や政府支出などの要因も重なり、米国のインフレ率は今年5月に3年ぶりの高水準となる4.2%に上昇した。7月には3.4%まで低下したが、依然としてFRBの目標である2%を大きく上回っている。

これにより、投資家は次の重要な問題に直面している。今後数年間、インフレが目標を上回り続け、FRBの利下げ余地が限られ、金利が長期にわたり高水準で維持される可能性があるなら、現在5.2%の利回りで30年物債券を購入しても、将来のインフレと金利リスクを十分に補償できるのか、という点だ。

Allspring Global Investmentsのグローバル固定収益チーム投資ポートフォリオマネージャー、ミハウ・スタンチク氏は、世界中の政府債券の供給が増加し、財政赤字が大きく、インフレの不確実性が続き、FRBがもはや主要な買い手でない状況では、投資家は当然ながらより高いリターンを要求すると指摘している。

そのため、長期債利回りがすでに5%を突破しているにもかかわらず、投資家が積極的に購入するとは限らない。

投資家は「より良い価格」を要求している

今回の入札結果から、市場を単純に「米国債に需要がない」と解釈することはできない。30年物国債の入札倍率（bid-to-cover）は2.39倍で、過去6回の同種入札の平均2.36倍をやや上回っており、市場には一定の需要があることが示されている。

問題は、米政府が投資家を引きつけるために、より高い利回りを支払わなければならない点にある。ゴールドバーグ氏は、これは長期固定収益商品には需要があるが、「価格次第」ということだと表現している。つまり、投資家は米国債を拒否しているわけではなく、米国の財政リスクとインフレリスクを負う見返りとして、より高い利回りを要求しているのだ。

財務省が発行戦略の調整を開始

長期債利回りが高止まりする状況に対し、米国財務省は長期債の供給を調整する可能性を示唆している。

財務省はこれまで、今後数四半期にわたり長期証券の入札規模を現行水準で維持すると表明していた。最近の四半期資金調達政策声明では、従来の「利付債券および変動金利債券の発行規模を増加する可能性」から、「調整の可能性」に文言を変更しており、市場はこれを長期債供給の縮小も排除しないと解釈している。

財務省が追加の資金調達を必要とする場合、市場の一般的な見方は、新たな供給が30年物長期債のさらなる拡大ではなく、2年から7年物の中短期債に集中する可能性が高いとしている。

このアプローチにより、現在の長期金利の高い資金調達コストを回避できるが、代償として米国政府はより頻繁に借り換えを行う必要が生じる。

ゴールドバーグ氏は、米国は近年、短期国庫券の発行を増やす方向に徐々に移行しており、これにより債務残高全体が金利変動に対してより敏感になっていると指摘している。短期債は満期後に再調達を頻繁に行う必要があるためだ。

BTG Pactual Asset Managementの米国法人管理パートナー、ジョン・ファース氏は、発行期間を短期にシフトすることで資金調達コストを下げるというアプローチには、いずれ限界があると指摘している。真に問題を解決するには、米政府が財政を改善する必要があると述べている。

30年物米国債利回りが5%突破、その影響は米国政府にとどまらない

長期米国債利回りは、世界金融市場における重要な価格基準であるため、30年物利回りが5%以上で推移し続ける影響は、米国政府の借入コストにとどまらず、企業債、住宅ローンなど金融商品の金利にも及ぶ。先週、米国の30年固定住宅ローン平均金利は6.69%に上昇し、2025年7月以来の最高記録を更新した。

より大きな問題は、今後も市場が長期債に高い利回りを要求し続ける場合、米国政府が「債務が増える→利払いが増える→資金調達需要が高まる→投資家がさらに高い利回りを要求する」という悪循環に陥る可能性がある点だ。

したがって、今回の30年物米国債入札では需要崩壊は起きていないが、5.216%の落札利回り自体が、米国の財政リスクとインフレリスクに対して、市場がより高い補償を要求している明確なシグナルである。