ベセント財務長が頻繁に介入、米国債利回りは下がるか？この金融ゲームは「治標不治本」かもしれない

アメリカ財務省は最近、金融市場に相次いで介入しており、最新の動きとして長期米国債の買戻し規模を拡大し、長期債利回りの持続的な上昇を食い止める狙いを見せている。この措置は一時的に米国債利回りの低下を促したが、巨額の財政赤字と増加し続ける債券発行需要が改善されない限り、投資家がこのような操作を信じるだろうかという疑問が市場に広がっている。

アメリカ財務省は水曜日、当初予定していた10年から30年物米国債の買戻し規模を「少なくとも倍増」すると発表した。この決定は、財務省が最新の国債買戻し計画を発表してから約2週間後に発表されたもので、タイミングが突然であり、長期国債利回りの上昇に財務省がますます不安を感じている明確なシグナルと市場で受け止められている。

発表直後、アメリカ30年物国債利回りは一時的に約9ベーシスポイント低下し、5.19％まで下がった。長期国債指数は前日比1.7％上昇し、2025年2月以来の最高のパフォーマンスを記録した。10年物利回りも約6～7ベーシスポイント低下した。

表面上は、財務省の行動が確かに債券価格の上昇と利回りの低下を促したが、問題はこれが市場が政策を信頼しているのか、それとも短期的な取引反応にすぎないのかという点にある。

財務省が異例の「積極的介入」を行う中、ベセント長官はなぜ長期国債利回りをこれほど気にするのか。

今年に入ってからのアメリカ財務長官スコット・ベセント氏の政策運営は、過去の財務長に比べてより強い市場介入色を示している。

今回の国債買戻し規模の拡大に加え、財務省は今月早々に長期国債の発行量を縮小する可能性を示唆していた。さらに7月31日には、アメリカ政府が30年ぶりに為替市場に実質的に介入し、日本が円高維持のために米国債を売却する必要性を低減させる意図と市場から解釈された。

また、今年初頭にはアメリカ当局が「金利リクエスト」（rate checks）を通じて銀行に円のレートを問い合わせるなど、財務省が金融市場の価格に積極的に注目していることがうかがえる。

元アメリカ財務省高官で、現在OMFIFに所属するマーク・ソーベル氏は、ベセント氏について「明らかに積極的介入型の財務長だ」と指摘し、この姿勢には彼のヘッジファンドマネージャーとしての経歴が色濃く反映されていると述べている。彼は、ベセント氏とトランプ政権が長期国債利回りの持続的な上昇を懸念しているとみている。

こうした動きには理由がある。アメリカ10年物国債利回りは、ベセント氏自身が設定した重要な金融市場指標である。最近、長期債利回りはインフレ、連邦準備制度（FRB）の政策方向、そしてアメリカの巨額財政赤字などの要因によって押し上げられており、住宅ローン金利の高止まりだけでなく、経済成長にもプレッシャーを与える可能性がある。

さらに重要なのは、こうした問題がアメリカの財政赤字が拡大し続ける中で発生している点だ。2026会計年度まであと2か月だが、累計財政赤字はすでに1.8兆ドルに達しており、前年同期比で5％拡大している。社会保障、メディケア、メディケイド、そして政府債務の利払いが支出を押し上げ続けており、国防支出も増加が予定されている。さらに共和党内ではさらなる減税を検討している。

アメリカ政府は大量の資金調達のために大量に債券を発行する必要がある一方で、長期的な借入コストを下げたいという矛盾した政策を抱えているため、そのジレンマはますます顕著になっている。

「規律的かつ予測可能」から積極的介入へ、財務省の政策転換

今回の行動が市場の高い関心を集めたもう一つの理由は、アメリカ財務省が長年にわたり「規律的かつ予測可能」な発行原則を守ってきたことにある。市場の激しい変動を避けるため、突然の発行戦略の変更は極力避けられてきた。

ベセント氏自身も昨年11月の財務省市場会議でこの原則を支持し、「全国で最も重要な債券セールスマンになること」が自分の仕事だと述べていた。そして米国債利回りは、その仕事が成功しているかどうかを測る重要な指標であるとも語っていた。それが今、財務省が突然長期債の買戻し規模を拡大したということは、これまで強調してきた予測可能性から一定程度逸脱していることを意味する。

AmeriVet Securitiesのアメリカ金利取引・戦略担当責任者グレゴリー・ファラネロ氏は、この決定は確かに「規律的かつ予測可能」という原則から外れているが、市場に「利回りの上昇を止めてほしい」というメッセージは非常に明確だと指摘している。

アメリカ財務省は2023年に国債買戻し計画を再開したが、当初の目的は市場流動性の改善だった。取引担当者は通常、最新発行の基準債を好むため、古い国債の流動性は相対的に低くなる。そのため財務省は古い債券を買い戻すことで、市場の取引効率を改善しようとしていた。

しかし、今回の買戻し規模拡大のタイミングは特にセンシティブだ。財務省がちょうど2週間前に買戻しスケジュールを発表したばかりであり、それを受けて突然、長期債の買戻し規模を少なくとも倍増すると発表したのだ。これにより市場は、長期債利回りがさらに上昇すれば、財務省が次に長期国債の入札規模をさらに縮小するのではないかと推測し始めている。

モルガン・スタンレー：赤字問題を解決しなければ、利回り引き下げは「治標不治本」

この政策が持続的に機能するかどうかについて、市場は多くの疑念を抱いている。モルガン・スタンレーは、財務省が国債買戻しを拡大すれば、短期的には市場に流動性を提供できるが、アメリカの長期的な借入コスト上昇の根本原因である巨額の財政赤字には対処していないと指摘している。

ジェイ・バリィ氏を含むモルガン・スタンレーのストラテジストたちは報告書で、アメリカ経済がほぼ完全雇用に近い状況にあるにもかかわらず、財政赤字が経済規模の約6％に達していると分析。真の財政健全化がなければ、市場は財務省の今回の行動を「信頼性に欠ける」と判断する可能性があると警告している。

市場が財務省が債務管理をより機会主義的に運営し始め、徐々に「規律的かつ予測可能」という原則から逸脱していると判断すれば、むしろ「満期プレミアム」が上昇し、結果として長期国債利回りが再び上昇する可能性がある。

これが今回の政策の最大の矛盾点だ。財務省は国債の買戻しや発行構造の調整を通じて、短期的に需給と利回りに影響を与えることができるが、政府自身の資金需要が絶えず増加しているという根本的な問題を、これらの手段だけで解決することはできない。

モルガン・スタンレーは、今後数会計年度にわたり、アメリカには3.5兆ドルを超える資金調達のギャップが存在すると推定している。つまり、財務省が一部の長期債入札規模を縮小したとしても、アメリカ政府は依然として大量の資金を調達する必要があり、最終的には長期国債の供給を増やす必要が出てくる可能性がある。

したがって、モルガン・スタンレーは、今回の措置が長期債利回りに与える影響は一時的なものにとどまるとみている。アメリカが同時に財政赤字の削減に取り組まない限り、持続的な効果は期待できないという。

これは「財政主導」の試練か？

ブルームバーグの上級編集者兼コラムニストのジョン・オーサーズ氏は、この出来事をより大きな政策枠組みの中で解釈している。現在のアメリカ金融市場は、「財政主導」という試練に直面していると彼は指摘する。もともとはFRBが主導する金融政策と財務省が担当する財政政策が、金融市場でより直接的に交差し始めているのだ。

彼は特に注目すべき点として、FRBの会合記録発表後、当局者が利上げすべきかどうかについての市場の反応は比較的限定的だったのに対し、財務省の規模の小さい債券買戻し措置が、債券市場と為替市場に明確な影響を与えたと指摘している。

オーサーズ氏は、ベセント氏が10年超の国債買戻し規模を20億ドルから40億ドルに引き上げたと述べている。これはFRBの量的緩和（QE）のピーク時に月1200億ドルの国債を購入していた規模と比べれば非常に小さく、むしろ「象徴的」な政策に近いと評価している。

彼は、この措置が長期国債利回りの上昇トレンドを変えるものではないとみている。つまり、投資家は確かにベセント氏が発信したシグナルに気づいているが、アメリカ政府が金融環境を大幅に改善したいのであれば、象徴的な措置だけでは不十分だと指摘している。

債券市場以外にも、ドルや金に劇的な反応が見られた

注目に値するのは、今回の政策が異なる市場に与えた影響が一様でなかった点だ。

米国株式市場の反応は比較的鈍く、S&P500指数はわずか0.21％上昇したにとどまった。Capital Economicsのジョン・ヒギンズ氏は、近年のS&P500指数の核心的要因はAIであり、米国債利回りではないため、長期債市場に大きな変動があっても株式市場の反応は限定的だと指摘している。しかし、ドルの反応ははるかに劇的だった。

ドル指数は数か月来の最悪の1日間のパフォーマンスを記録し、200日移動平均線を下回った。一方、金は6か月来の最高の1日間のパフォーマンスを記録した。この「米国債利回り低下、ドル安、金高」という組み合わせは、財政政策の信頼性に対する市場の疑念を反映している。

オーサーズ氏は、ブルッキングス研究所の上級研究員ロビン・ブルックス氏の観察を引用し、政府が長期国債利回りのリスクプレミアムを人為的に引き下げようとする場合、市場は別の価格でリスクを反映する可能性があると指摘している。つまり、通貨の下落である。

ドイツ銀行の為替戦略担当ジョージ・サラベロス氏は、国債買戻しの拡大と最近のアメリカが日本円支援に向けた姿勢は、トランプ政権が長期米国債利回りの持続的な上昇に不安を感じていることを示していると分析している。

このような状況下では、政策的な力で米国債価格が制限され、リスクを十分に反映できなくなると、外国投資家が保有する米国債の価値はドル安を通じて再調整される可能性がある。

アメリカ財務省は、二つの巨大市場に挑戦している

OnePoint BFGの投資責任者ピーター・ブックバー氏は、ベセント氏が同時に二つの巨大市場と「対峙している」と述べている。