ユニリーバ、企業「瘦身」戦略で評価改善を狙うも、宝潔のような成功には二つの疑問

英国の消費財大手ユニリーバ（Unilever）は、企業の「瘦身」戦略に賭けている。食品事業を切り離し、美容、個人ケア、家庭用品に資源を集中させることで、長年続く同業他社との評価格差を縮めようとしている。しかし、資産の再編はあくまで第一歩であり、よりスリムな企業構造が実際に高いリターンを生むかどうかが、投資家の真の関心事だ。

LSEGのデータによると、ユニリーバの企業価値（EV）／コア利益倍率は約11.5倍で、宝潔（Procter & Gamble）の14.8倍、ロレアル（L'Oreal）の17.5倍、コカ・コーラの22.7倍と比べて明らかに低い。この評価格差は、市場が製品カテゴリーに集中し、各分野でリーダー的地位を持つ消費財企業に高い評価を与える傾向を反映している。

ロイターの分析によれば、ユニリーバはコア事業への集中を通じて市場の評価を変えることを目指しているが、投資家には依然として二つの大きな疑問がある。

第一に、ユニリーバは今年3月、食品事業を米国スパイスメーカーのマコーミック（McCormick）と合併すると発表した。取引完了後、ユニリーバ本体は合併後企業の約10％を保有し、ユニリーバの株主は合計で約55％の株式を握ることになる。つまり、ユニリーバは食品事業への直接的な関与を減らすものの、株主は引き続き食品分野にリスク暴露されることになる。

第二に、食品事業は過去にユニリーバの中でも比較的高い利益率を誇る部門だった。これを手放したことで、同社は成長の速い美容、個人ケア、家庭用品部門にさらに依存せざるを得なくなる。これらの部門が、食品事業撤退後の利益の穴を埋められるかどうかが問われる。

英国の大手資産運用会社Ninety Oneのポートフォリオマネージャー、ダン・ハンベリー氏は、「企業が実際に変革の成果を示すまで、市場はユニリーバに高い評価を与えるのは難しいだろう」と指摘する。彼は、投資家は変革過程における「偽の曙光」に対して警戒を怠っておらず、ユニリーバには強力な売上成長を3～4四半期連続で示す必要があると述べた。

宝潔がユニリーバの模範例に

企業の業務が複雑すぎると、投資家は資源配分の効率性や成長の可能性に疑問を抱き、評価を低く抑える傾向がある。このため、「企業グループ割引」と呼ばれる現象が生じる。過去数十年間、ゼネラル・エレクトリック（GE）やシーメンス（Siemens）といった大手企業は、企業構造の簡素化を通じてこの割引を解消しようとしてきた。

この考え方は近年、消費財業界にも広がっている。かつては多角化が消費トレンドの変化に対するリスク分散手段として評価されていたが、現在では資本、革新、マーケティング資源を一点集中できる単一カテゴリーのリーダー企業が投資家から好まれる傾向にある。

ユニリーバのCEOフェルナンド・フェルナンデス氏は就任後、食品事業からの撤退を加速させた。まずアイスクリーム事業を分社化し、今年3月には約650億ドル規模の取引で食品部門をマコーミックと合併させた。

問題は、食品事業自体に価値がないわけではないことだ。この部門は過去、魅力的な利益率をもたらしていた。しかし、近年の成長スピードは、ユニリーバの美容・個人ケア部門に遅れを取っていた。そのため、ユニリーバは安定した利益の一部を犠牲にしてでも、より集中し、成長性の高い事業構成を追求する道を選んだ。

ロスチャイルド・アンド・コーのグローバル消費財部門責任者アキール・サチャク氏は、「企業が単一カテゴリーに集中することで、コスト管理がより効率的になり、革新への資源集中も容易になる」と述べている。

ユニリーバの現在の戦略には、明確な模範例がある。米国の大手消費財企業、宝潔だ。タイド洗剤を製造するこの企業は、すでに食品事業から撤退し、ブランドポートフォリオを大幅に縮小した後、長年にわたり強力な成長を維持し、評価プレミアムを獲得した。これは市場で頻繁に引用される成功事例だ。

Ninety Oneのハンベリー氏は、「宝潔は当時の再編で成長率を押し上げ、その後約10年間にわたり高い評価プレミアムを享受した。ユニリーバもまさにこの道を再現しようとしている」と指摘する。

ユニリーバの次の試練：変革が机上の空論でないことを証明せよ

ユニリーバの最近の四半期業績は改善しており、同社は7月に「販売数量が10年以上で最高水準に達した」と発表している。これはコア事業への集中戦略が初期段階で成果を上げ始めていることを示唆している。

ギネス・グローバル・インベスターズのポートフォリオマネージャー、ウィル・ジェームズ氏は、「ユニリーバが戦略を着実に実行し続ければ、市場は同社の評価をさらに上方修正する可能性がある。そして、より高い評価は今後の成長の出発点にもなり得る」と述べている。

しかし、一部の投資家は、マコーミックとの取引により、ユニリーバの株主が今後も合併後企業の株式を保有し続けるため、成長の鈍い食品市場に引き続き暴露されると懸念している。バークレイズのアナリスト、ウォーレン・アッカーマン氏は、「これは一部のユニリーバ投資家が引き続き注目している問題だ」と指摘する。

ユニリーバはコメントを拒否した。しかし、CEOのフェルナンド・フェルナンデス氏は今年6月の業界イベントで、「会社が現在の業績を継続的に出し続け、マコーミックとの取引が完了に近づくにつれて、ユニリーバの価値は市場に徐々に認識されていくだろう」と語った。

ユニリーバにとって、食品事業の売却は評価改善の出発点にすぎない。市場が真に注目しているのは、美容、個人ケア、家庭用品部門が継続的に速い販売成長を実現し、企業の「瘦身」が実際により高い利益と株主リターンを生むことを証明できるかどうかだ。それが実現すれば、11.5倍の評価倍率は変革前の底値にすぎなくなるかもしれない。しかし、持続的な成長データを示せなければ、これはまた別の企業再編の物語に過ぎないと市場は判断するだろう。

さらに詳しい風伝媒の独自内幕： ・かつての恩師も見限った！ベイソンが米国債を守るも、「ブラックマンデー」当時の自分に教訓を授けられる ・トランプの利下げ操り人形になるな、だが市場に答えも出さず！ジャウエル、グローバル中央銀行会議初登場で何を示唆する？ ・今週発表のNVIDIA決算、また全村を救えるか？ウォール街はAIバブルの警鐘に怯え、「利多尽き」の再来を恐れる