黃齊元觀點：亞洲新創企業告別美國夢，回歸本土資本市場

長期以來，赴美上市被視為亞洲高新技術新創企業的成人禮與終極終點站。從早期的阿里巴巴、百度，到近年造車新勢力，那斯達克與紐約證交所憑藉龐大資金池、極高流動性以及對虧損企業的包容性，吸引無數亞洲創業者的目光。然而隨著地緣政治摩擦加劇、跨境監管趨嚴，以及各國本土資本市場改革推進，這股風潮正根本逆轉，亞洲新創企業正告別單一的美國夢，開始扎根本土，展開一場轟轟烈烈的在地主場運動。

一、一級市場回暖 亞洲一級市場正逐步復甦。港交所今年上半年表現亮眼，共有87家企業掛牌，募資約港幣2102億元（約合美金268億元），較去年同期的港幣1094億元大增92%，是近五年同期最強表現。與此同時，A股市場於2026年上半年錄得79宗新股上市，集資額達人民幣1,005億元（約合美金140億元），較去年同期成長87%。台灣今年新掛牌IPO達十二家，展現半導體與科技硬體供應鏈的資本吸納力；馬來西亞九家、新加坡七家緊追在後。這顯示亞洲資本市場並非單一交易所壟斷，而是百花齊放。

二、政策制度創新 台灣金管會主委彭金隆近期頻繁強調台灣資本市場需具創新型思考，打破傳統財務指標藩籬，為高成長、輕資產新創打造彈性融資環境。他更進一步提出打造亞洲那斯達克平台的構想，重點針對高科技新創產業籌資制度進行調整，吸引國內外新創來台掛牌。此外，金管會於2025年10月啟動亞洲創新籌資平台，協助整合市場資源、優化股債雙籌資管道，象徵台灣積極向國際招手，歡迎海外優質新創與企業來台上市。這種頂層設計改革在亞洲各地皆可見：大陸推行註冊制改革，將審核與定價權還給市場；香港放寬未盈利生技公司、雙重股權結構及特專科技企業門檻。監管層集體轉向顯示，未來資本市場競爭的關鍵在於制度包容性與創新友好度。

三、新創專屬板塊角力 各交易所紛紛設立針對新創與高科技企業的專屬板塊，成為亞洲科技新創百花齊放的制度溫床。大陸科創板聚焦硬科技，培育出人形機器人企業宇樹科技、DRAM龍頭長鑫儲存等代表性企業，兩者皆藉助融資平台實現技術突破與規模化商用。台灣證交所力推台灣創新板，放寬獲利限制、引入適格投資人制度，培育具關鍵技術的硬科技、綠能新創。香港雖取消創業板，但透過十八A、十八C章節發揮類似作用，成為未盈利生技公司重要的資金來源。

四、五大高科技賽道 亞洲新創的科技含量具體展現在五大賽道。半導體與晶片方面，以長鑫儲存、旺矽、穎崴為代表，受惠於全球算力需求爆發，是最堅實的資金避風港。人工智慧方面，以智譜AI、商湯科技為代表，屬高估值高成長賽道，市場對商業化路徑敏感，估值波動大。生物科技與醫療高度依賴制度包容性，如港股十八A，資本市場提供臨床試驗融資生命線。金融科技以數位支付、純網銀為代表，深受人口紅利支撐。機器人與智能製造以宇樹科技供應鏈為代表，結合AI算法與硬體實力，是製造業升級的解方。

五、二級市場資本狂歡 新創進入二級市場後考驗才開始。中國大語言模型商業化成為焦點，其中最具代表性的莫過於全球大模型第一股智譜（02513.HK）。智譜於今年一月以港幣116.2元掛牌，上市初期市值僅約港幣579億元；截至7月8日收盤，股價已來到港幣1834元，總市值達港幣8176.76億元，換算約合美金1,040億元，較掛牌初期暴漲逾十三倍，一度於6月22日盤中突破港幣1萬億元。今年以來港股上市公司股價表現亦呈現高度分化：截至6月24日，上市至今平均漲幅約93%，但中位數僅約38%，顯示少數如智譜這類具技術稀缺性的公司大幅拉高整體平均值，資金正高度集中湧向AI、半導體等核心賽道。台灣二級市場則聚焦矽光子與光通訊技術，因AI伺服器傳輸遭遇銅線物理瓶頸，光子代替電子傳輸的技術成為公認未來，相關光通訊模組、封測廠均獲市場高估值溢價。

六、本土市場磁吸效應 亞洲新創不再獨尊美國上市，主因有二：一是美國外國公司問責法案使中概股面臨審計與合規的高度不確定性，增加在美上市的隱形成本；二是本土市場磁吸效應增強，隨著科創板、港股十八C、台灣創新板推出，企業在家門口即可獲得充沛資金，並享有更佳品牌曝光與產業協同。韓國、日本亦積極改革，韓國放寬科技股上市標準留住本土獨角獸，日本則打造與國際接軌的東證Growth板塊。這種主場優勢的建立，是亞洲金融市場日漸成熟的歷史性標誌。

七、大型企業仍未告別美股 值得注意的是，這股「告別美國夢」的趨勢主要發生在新創與成長階段企業，具規模與品牌優勢的大型企業仍持續透過美國資本市場募資。SK海力士（SK hynix）於2026年7月10日以ADR形式在那斯達克掛牌，股票代號SKHY，以每股149美元發行1.779億股ADR，籌得約265億美元，為外國企業赴美上市史上第三大IPO，僅次於SpaceX與沙烏地阿拉伯國家石油公司。此案顯示，美國資本市場對兼具規模與流動性優勢的成熟企業依然具高度吸引力；本土化浪潮更精確地說是新創與中小型企業轉向亞洲市場，而非大型企業全面退出美股。

八、結語：命運共同體 未來趨勢有三：其一，亞洲資本版圖走向多極化，未來將不再是單一交易所爭霸，而是港、台、深、滬、東京、首爾等區域金融中心根據各自產業強項各司其職，形成優勢互補的多極網絡；其二，政府與退休基金、主權基金扮演耐心資本的角色，與本土資本市場深度結合，提供長達五到十年的融資支持，陪伴新創度過死亡之谷；其三，創新生態與股市表現形成正向循環，股市繁榮帶來豐沛退出路徑，吸引更多優秀人才與天使資金投入前沿研發，源源不斷為一級市場輸送優質案源。這場去美化、多極化與科技創新的在地主場運動，正徹底重塑亞洲資本市場的基因，這不只是融資渠道的改變，更是亞洲高科技產業掌握自身金融主導權的深刻變革，亞洲新創的未來，將由亞洲本土資本市場親自定義。

＊作者為藍濤亞洲總裁、台灣併購與私募股權協會創會理事長/鑫友會前瞻政策顧問。本文由鑫友會提供，授權刊載。