AI軍備競賽燒錢過頭？科技巨頭現金流警報響起，這家大廠讓市場開始緊張了

AI熱潮持續推升美國科技巨頭的投資規模。雖然微軟（Microsoft）、Alphabet、亞馬遜（Amazon）、Meta與甲骨文（Oracle）等「超大規模雲端服務商」陸續展現AI投資成果，但龐大的資本支出正快速侵蝕自由現金流，市場也開始質疑，AI帶來的獲利成長是否足以支撐這場前所未有的燒錢競賽。

根據路透分析LSEG市場預估數據，若依目前趨勢發展，上述五家科技巨頭到了2027年，合計資本支出將首度超過自由現金流，意味AI基礎建設投資將消耗掉企業原本可自由運用的現金。

每增加1美元現金流　就要投入1.57美元資本支出

數據顯示，2027年五家公司營運現金流將比2025年增加約3400億美元，但同期資本支出卻預估增加約5340億美元。換句話說，每增加1美元營運現金流，企業平均必須投入約1.57美元的新增投資。

市場接下來將密切關注科技巨頭財報。Alphabet率先於本周公布財報後，投資人將觀察雲端業務與AI相關收入能否持續高速成長，追上不斷攀升的支出規模。

從股價表現來看，市場已經開始反映這項疑慮。雖然大型科技股是過去AI熱潮最大的受惠者，但過去一年除了Alphabet之外，其餘幾家公司股價表現都落後標普500指數。

AI改變科技巨頭商業模式　「輕資產」時代將告終？

Futurum Equities首席市場策略師Shay Boloor表示，市場還是低估了AI對大型科技公司的結構性影響。

他指出，過去大型科技公司一直享有「輕資產」企業的高估值，因為收入成長速度遠快於資本投入；但AI時代不同，軟體、廣告與雲端業務如今都必須依賴龐大的資料中心、伺服器與網路設備，企業商業模式正逐漸轉向軟硬體並重的新型態。

由於各家公司並未揭露AI投資的細項，因此LSEG統計的是整體資本支出。不過，多家企業主管都曾表示，目前資料中心、伺服器、網路設備等基礎建設支出，大多直接受到AI需求帶動。

值得注意的是，市場對投資規模的預估仍持續上修。今年初分析師預估五家公司全年資本支出約4850億美元，如今已提高至約7300億美元，顯示AI軍備競賽仍在快速升溫。

AI收入開始成形　但現金流壓力同步浮現

目前已有部分企業證明AI開始產生實際收益。例如微軟，其AI業務年化營收規模已突破370億美元；亞馬遜第一季AWS雲端業務營收則年增28%，反映AI需求持續推升雲端服務成長。

然而，投資人更在意的是，AI能否持續創造現金，而非只是帶來營收。

微軟最新一季營運現金流為358億美元，但包括融資租賃在內的資本支出已達375億美元，代表當季投入已超過現金流入。

TradeStation全球市場策略主管David Russell表示，企業存在的目的是創造利潤，而不是持續投入資本。如果資本支出不斷消耗現金，即使獲利成長，也未必足以合理化如此龐大的投資。

亞馬遜也呈現類似情況，雖然截至第一季過去12個月營運現金流年增30%，達到1485億美元，但自由現金流卻降至僅剩12億美元，顯示大量投資已經明顯壓縮可自由運用的資金。

甲骨文成為市場警訊

五家公司之中，市場對甲骨文的疑慮最為明顯。由於自由現金流已轉為負值，今年以來股價累計下跌36%。公司宣布將透過舉債及發行股票募集450億至500億美元，持續擴建雲端基礎設施。

LSEG資料顯示，甲骨文資本支出占營運現金流比重已從2022財年的47%，攀升至截至今年5月止2026財年的174%。最新一個財年資本支出達557億美元，遠高於320億美元的營運現金流，反映投資規模已超過企業本身的現金創造能力。

AI投資是否走得太遠？

相較之下，微軟、Alphabet與Meta目前仍維持充裕自由現金流，足以支應股利發放及股票回購，股東報酬尚未受到衝擊。但有部分市場人士擔憂，倘若AI投資維持高檔，商業化速度又不如預期，未來回購規模可能遭到壓縮。

Winthrop Capital Management資深交易員Freddy Lavric表示，未來2～3年將是關鍵觀察期，科技巨頭必須證明AI確實能帶來新增營收、提高獲利率並改善現金流；若屆時這些財務效益仍未明顯浮現，市場將開始重新檢視這波AI投資是否已經投入過頭。