韓國股市連日暴跌，黃仁勳已有對策？《經濟學人》警告：他干預得越多，泡沫爆掉時就越慘烈

「AI熱潮」與「AI泡沫」這一對概念，近年總是在股市興衰時交替出現，包括黃仁勳之所以成為「國民爸爸」、美股與台股之所以翻騰飛躍，都是這波「AI熱潮」之下的結果；但是當股市出現明顯反轉，大家又會開始擔心AI巨頭的驚人投資是否真能獲利甚至回本，AI產業會不會像當年的「.COM」熱潮一樣，終究要面臨一次泡沫化？韓國股市連續兩天跌到「熔斷」，就讓「AI泡沫」的擔憂再次浮上檯面。

《經濟學人》29日指出，在這波AI熱潮之下，美國的科技巨頭已從「印鈔機」淪為「燒錢機」。在資料中心上的揮霍性支出，市場預估Alphabet（Google母公司）、亞馬遜、Meta（臉書母公司）和微軟明年的自由現金流（free cashflows，就是營業現金流扣除資本支出）都將成為負數。雖然這些矽谷大佬面對入不敷出的局面，他們對未來的賭注，卻在當下創造了真正的財富。

另一方面，AI產業鏈中也有科技巨頭被看好明年創下高達2000億美元的自由現金流，他們就是輝達（Nvidia）、三星（Samsung）和SK海力士（SK Hynix）。不過今年股市大熱的韓國慢慢發現，股價並不是只會往上漲，其實也會向下掉。尤其自六月觸頂以來，三星和SK海力士的股價分別暴跌41%和52%（截至7月29日），這也讓韓國股市蒸發了1.2兆美元的市值。即便SK海力士剛發表了獲利創紀錄的亮眼營業報告，還是沒能止住29日的韓股暴跌，三星股價的波動幅度甚至創下網路泡沫時代以來的紀錄。

2019年10月8日，韓國首爾舉行韓國電子展的SK海力士晶片。（美聯社）

《經濟學人》指出，南韓將「國家資本主義」與「市場投機」這兩種極端現象相互融合，在去年尹錫悅總統宣告戒嚴的未遂政變之後，現任總統李在明試圖將股市表現作為施政目標、藉此提振國民士氣，KOSPI（韓國綜合股價指數）也迅速衝上政府設定的期望值。在股市大熱的情況下，許多民眾忙著從保險公司和銀行提取資金，轉而投資股票；勞工以罷工相逼，威脅資方發放媲美華爾街水準的獎金，SK海力士與三星半導體最終接受了高達營業利潤10%的獎金，這意味著SK海力士的員工每人可以領到50萬美元、明年甚至高達80萬美元（而高盛員工去年的平均總薪酬為40萬美元）。

鼓勵民眾擁抱市場的韓國政府，今年4月甚至批准了與個別韓國股票掛鉤的槓桿型ETF（指數股票型基金）。這些基金利用衍生性金融商品，讓投資人獲得數倍於股票報酬率的獲利。舉例來說，SK海力士的股價若上漲1%，投資人可能獲得2%的回報；但是股價若下跌10%，投資人恐怕會氣得想跳樓。當韓國股市一路高歌猛進，韓國似乎沒人覺得有問題，但是當六月開始湧現賣壓，監管機構暫停了新ETF的發行，這些槓桿型ETF的投資人也被要求追加保證金，甚至被強制平倉（將帳戶內的持股強行賣出，用以清算債務）。韓國財政部長29日也出面致歉，政府承諾將嚴格限制此類基金。

2026年7月29日，韓國首爾，韓國交易所的顯示器上顯示韓國綜合股價指數（KOSPI）。（美聯社）

對南韓投資人而言，這個教訓可是要價一兆美元，但關鍵問題依舊沒人說得清楚——記憶體價格何時會達到峰值？

多頭認為，隨著資料中心建設與機器人技術的發展，記憶體需求到了2030年代也會持續超過供給；但越來越多人開始認為，記憶體晶片將重演所有大宗商品週期的歷史——當供應越來越多，一兩年之內就會導致價格和利潤明顯下滑。《經濟學人》也指出，儘管股價飆升，三星與SK海力士過去一年的平均本益比仍僅為個位數，顯然市場的估值非常低，恐怕投資人認為記憶體的利潤已達或接近峰值。

《經濟學人》指出，韓國是第一個嚐到人工智慧所承諾的豐厚利益的國家，但恐怕也將是第一個被剝奪這些利益的國家。今天韓國記憶體巨頭所面臨的威脅，其實也潛伏在AI領域的其他角落：包括中國競爭對手（如上週風光上市的長鑫存儲）擴大市佔率的威脅，也包括美國AI模型巨頭面臨中國開源模型的挑戰；還有不少人開始擔心，三星與SK海力士所宣稱的「長期採購協議」，會不會只是AI巨頭在市場樂觀時給的空頭支票，一但市場反轉向下，買方恐怕只會設法從「長期採購協議」中脫身。

最後，台灣民眾最熟悉的AI大佬黃仁勳，也被《經濟學人》點名檢討。《經濟學人》承認，輝達對於穩定這場危局再次扮演重要角色，黃仁勳除了上週為開源模型辯護，輝達也正在跟OpenAI（ChatGPT的母公司）進行磋商，準備拿出支票本擔保OpenAI數以千億美元計的資金缺口，輝達上週更宣布與SK海力士達成5000億美元的合作夥伴關係。

不過《經濟學人》也警告，就像央行總裁干預市場一樣，黃仁勳今天干預的越多，恐怕投資人更應該感到緊張，最後的崩盤會不會來的更加慘烈。

南韓總統李在明（右）出訪美國舊金山，與輝達執行長黃仁勳進行單獨會面。（取自青瓦台粉專）