下班國際線》台積電、輝達庫存驚人堆高，備貨還是賣不掉？專家拆解「半導體超級循環」之謎

AI需求究竟是真實存在，還是被資本市場過度炒作？財經M平方創辦人陳佳茹（Rachel）在《下班國際線》指出，答案可能藏在半導體公司的倉庫裡。她提到，費城半導體指數雖在7月一度下跌約10％，但今年以來仍上漲約60％，整體趨勢依舊強勁。真正值得關注的，不是短期跌幅，而是半導體基本面與製造業景氣循環是否出現轉折。因此，台股行情能持續多久，更直接的答案或許就藏在台積電、輝達、博通的存貨週轉天數中。

陳佳茹表示，從過去10至20年的觀察來看，全球製造業與半導體產業約每3到4年會形成一次景氣循環，通常經歷一年半至兩年的上升期，再進入一年半至兩年的下降期。2008年、2012年、2015年、2018年、2021年前後都曾出現類似的循環。這一輪半導體上升循環自2023年啟動，若依照歷史節奏，2025年應開始走弱。

然而，龐大的AI需求橫空出世，打亂了原本的循環劇本。2025年上半年製造業確實略有降溫，但下半年卻迎來第二波上升。陳佳茹指出，從出口、貿易及製造業數據來看，AI重新將景氣循環往上拉抬，因此她判斷目前循環尚未結束，2026年下半年仍可能維持相對強勢。

她進一步說明，隨著旺季到來，以及輝達Vera Rubin晶片開始出貨，若企業能順利將庫存轉化為產品，再轉化為營收，半導體製造業的景氣循環就可能持續向上。

不過，這場「超級循環」已亮起黃燈，關鍵就在「庫存」數據。陳佳茹指出，去年底製造業需求極為強勁時，企業庫存仍處於低檔；但經過半年後，庫存卻逐漸堆高。輝達最早出現此現象，自2025年第三、四季開始，存貨週轉天數從100天以下升至100天以上；接著博通在2026年第一季庫存上升，台積電則於第二季也出現存貨週轉天數攀升。

陳佳茹分析，「庫存增加」通常有兩種可能：第一種是因需求太好，公司擔心未來缺貨，因而提前採購原料、備貨；第二種則是需求突然轉弱，產品賣不出去，被動堆積在倉庫。兩種情況表面上都是「庫存增加」，但對股價的意義卻完全相反。

因此，她認為近期費城半導體指數的震盪，很大程度正反映市場對當前庫存性質的不確定。若倉庫堆積的是賣不出去的GPU與晶片，代表AI景氣可能已見頂；但若堆積的是原材料與在製品，則代表企業正為下一波需求提前搶貨。

根據現有數據判斷，陳佳茹較傾向第一種情況，也就是「主動備貨」。原因之一是訂單量仍高於庫存；另一方面，即使存貨週轉天數增加，半導體企業的毛利率仍同步上升，顯示廠商仍具漲價與溢價能力。若需求真的崩跌，很難同時看到庫存與毛利率雙雙上升。

更重要的是，輝達與博通增加的主要是原材料與在製品，而非大量賣不掉的成品。陳佳茹指出，這反而顯示企業預期需求強勁，因而提前採購零組件與原料。

然而，真正的壓力測試將落在2026年第三、第四季。隨著旺季到來，以及輝達Vera Rubin晶片開始出貨，若企業能順利將庫存轉為產品並實現營收，半導體景氣循環就可能延續；反之，若出貨速度不如預期，現今被解讀為「提前備貨」的庫存，可能瞬間轉為「滯銷品」。