輝達財報本週出爐，這次還能救全村？華爾街緊盯AI泡沫警訊，就怕重演「利多出盡」

AI晶片業者正努力向投資人證明，AI熱潮仍在高速前進，但華爾街究竟願不願意買單，關鍵還是要聽聽輝達（Nvidia）執行長黃仁勳怎麼說。 輝達將於台灣時間27日（週四）清晨公布最新財報，黃仁勳對於當前業務與未來展望的說明，不僅牽動高度依賴科技股表現的市場，也將影響愈來愈仰賴AI發展持續擴張的美國經濟。 自從2022年ChatGPT問世，引爆OpenAI、Anthropic與矽谷科技巨頭爭奪AI主導權以來，市值約5兆美元的輝達一直扮演關鍵角色，提供推動生成式AI所需的核心晶片與運算基礎。 如今，隨著輝達開始為大型資料中心計畫提供資金支持，同時透過各種融資安排刺激晶片需求，這家晶片巨頭對整個AI產業的影響力可能比過去任何時候都更大，但市場也開始出現一些值得注意的警訊。 橫亙眼前的幾項難題，包括政治層面對AI的反彈聲浪正在升高；債券遭遇拋售，使企業與政府借貸成本升至多年高檔；身為輝達重要客戶的超大規模雲端服務業者（hyperscalers），過去被視為能夠持續創造大量現金的企業，現在也愈來愈依賴舉債支應龐大的資本支出。 另一方面，OpenAI近期告訴投資人，第二季營收僅年增18%，虧損卻進一步擴大，也讓市場開始重新思考AI應用業者究竟能否以足夠快的速度將巨額基礎建設投資轉化為營收與獲利。 在這些潛在弱點逐漸浮現之際，輝達本身也正愈來愈積極介入AI產業鏈。 本月稍早，輝達與華爾街6家大型金融機構合作推出規模達5000億美元的AI融資計畫，承諾為部分無力直接負擔輝達晶片成本的客戶提供融資支持。 上週，輝達又投資資料中心電力供應安排商Cloverleaf Infrastructure，並與新創公司Poolside達成60億美元交易，目標是共同開發具備強大能力的開放權重（open-weight）AI模型。 這一連串動作也凸顯，輝達已經不只是AI晶片供應商，而是逐步深入AI基礎建設的資金、電力與模型開發等不同環節。 連續14季打敗預期，這次市場期待更高 在近幾個月其他晶片股及「科技七巨頭」股價劇烈震盪後，華爾街仍期待輝達能再次交出超越市場預期的成績。 Zacks Investment Management首席市場策略師Brian Mulberry形容，輝達財報受到的關注程度，某種程度上「愈來愈像世界盃決賽」，其重要性甚至超越一般大型體育賽事。 AI熱潮加速以來，輝達已經連續14季打敗分析師的獲利預期。根據FactSet資料，輝達上一季淨利年增210%，遠高於華爾街原先預估的126%，顯示市場對這家AI晶片龍頭的獲利能力已有極高期待。 隨著今年市場一路上修預期，輝達第二季要再次「大幅超標」的門檻也快速墊高，市場目前預期輝達第二季營收將達到創紀錄的920億美元，高於今年初預估的780億美元。換言之，輝達不僅必須延續高速成長，還得超越市場已經大幅上修後的高標。 AI資本支出疑慮升溫，市場開始擔心「誰來買單」 7月科技巨頭財報季已經讓市場見識到AI資本支出的另一面。 Alphabet與Tesla公布財報後，市場對科技業資本支出失控的擔憂迅速蔓延，造成科技股市值一度蒸發8900億美元，也成為避險基金Situational Awareness去槓桿的重要背景之一。 微軟則交出強勁財報，單日市值增幅創下所有企業史上最高紀錄，證明大型科技公司仍有能力向投資人展示獲利成果。SpaceX則在創紀錄IPO後股價大漲，但之後市值又蒸發1兆美元，顯示目前市場對高成長科技資產的定價仍然極為敏感。 與此同時，記憶體價格上漲與借貸成本攀升，也讓市場開始擔心，科技公司未來是否還能持續投入更多資金採購包括輝達晶片在內的AI基礎建設。 OnyxPoint Global Management創辦人Shaia Hosseinzadeh近期趁著市場難以消化矽谷企業大舉發債的壓力，逢低買進AI基礎建設相關股票。 他認為，整體總體經濟數據仍相當強勁，但市場終究存在一個「所有事情都會出問題」的臨界點。 輝達不只牽動晶片股，AI供應鏈都在等答案 儘管市場對AI晶片需求端的健康程度有所疑慮，資金仍持續湧入AI交易，並直接讓晶片製造商受益。 因此，輝達對未來半導體需求的展望，影響範圍已遠遠超出自身股價。從美光、SanDisk等記憶體與儲存業者，到資料中心開發商，再延伸至電力供應商、工程承包商及其他AI基礎建設業者，都可能受到輝達展望的牽動。 UBS Global Wealth Management美國股票主管David Lefkowitz甚至表示，內部已經開玩笑說，「我們現在都是輝達分析師了。」 財報越亮眼，股價反而越容易出現「利多出盡」？ 值得注意的是，輝達過去幾次財報的另一個現象，可能讓投資人更加矛盾。 雖然公司屢屢交出遠超預期的財報，投資人卻往往賣出股票。過去4次季度財報出爐後，輝達股價在隔一個交易日都出現下跌，因此部分投資人也押注這次可能再次重演。 根據目前期權市場預期，輝達公布財報後下一個交易日，股價可能出現上下5.3%的波動，高於過去12個月財報公布後平均4.8%的波動幅度。 近期成交最活躍的部分輝達選擇權，包括押注股價從上週五收盤價214.75美元下跌至205美元或210美元的賣權。「賣權」賦予持有人在特定價格出售股票的權利，因此通常被視為偏空押注。 不過，華爾街仍有不少分析師維持樂觀態度。滙豐全球投資研究（HSBC Global Investment Research）全球科技硬體與半導體研究主管Frank Lee近期就將輝達目標價從325美元上調至360美元，理由包括輝達與供應商建立的策略合作關係，以及其在開放原始碼AI領域的重要地位。 對於市場而言，這次輝達財報的重點不只是「再度打敗預期」，而是當AI產業的資本支出、融資成本與企業獲利壓力同步升高之際，輝達還能否持續證明，這場席捲全球的AI基礎建設投資熱潮仍有足夠的需求與獲利空間支撐。